docvalartıs bank yatırım hizmetleri türkçe
download 
Şikayet Transkript
valartıs bank yatırım hizmetleri türkçe
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ ALMANCA İNGİLİZCE İTALYANCA TÜRKÇE RUSÇA ÇİNCE ARAPÇA ÇEKÇE www.valartisbank.com Valartis Bank (Liechtenstein) AG Dr. Insam Andreas, CEO Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB LIECHTENSTEIN Valartis Bank (Liechtenstein) AG Schaaner Strasse 27 FL-9487 Gamprin-Bendern Principality of Liechtenstein Phone +423 265 56 56 Fax +423 265 56 99 [email protected] VIENNA Valartis Bank (Austria) AG Rathausstrasse 20 A-1010 Vienna Austria Phone +43 57789 Fax +43 57789 200 [email protected] ZURICH Valartis Advisory Services SA St. Annagasse 18 CH-8001 Zurich Switzerland Phone +41 43 336 81 11 Fax +41 43 336 81 00 GENF Valartis Advisory Services SA 2–4 place du Molard CH-1211 Geneva 3 Switzerland Phone +41 22 716 10 00 Fax +41 22 716 10 01 Valartis Group AG Blegistrasse 11a CH-6340 Baar ZG Phone +41 41 760 70 20 Fax +41 41 760 70 19 www.valartisgroup.ch www.valartisbank.com Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services Alles Irina, International Sales - Ukraine Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia Bader Peter, Mag., Institutional Clients Bánfi Dóra, International Sales Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic Cil Sena, Payment Transactions Delavier Matthias, International Sales Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey Emering Carole, Payment Transactions Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe & Central America Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services Fritz Mechtild, Payment Transactions Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services Ganahl Barbara, Reception Gao Yun, International Sales - Asia Gasser Michele, Assistant to the Board Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe Grabher Katharina, Marketing Gstach Günter, LL.M., Loans Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe Huber Rolf, Information Technology Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey Köhler Olaf, Custodian Investment Funds Küng Christoph, Mag., Asset Management Loose Holger, International Sales - Russia & South America Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine Luo Fang, International Sales - Asia Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management Marte Julia, Accounting & Controlling Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America Moxon Chester, Information Technology Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey Muster Markus, MSc, Information Technology Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe & Central America Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe Rhomberg Manuela, Reception Rinderer Alexander, Institutional Clients Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax Svartsevich Laura, MSc, International Sales Thaler Ramona, Payment Transactions Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax Unterkircher Markus, Information Technology Useini Serif, Settlement Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine Volgger Andreas, Settlement Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe Welte Markus, Information Technology Werle Bettina, Account Opening & Trust Services Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax www.valartisbank.li DISCLAIMER Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır. Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz. 1. BAKIŞ AÇISI AĞUSTOS 2016 1.1. AŞIRI AŞIRI NEŞE NEŞE VE VE AŞIRI AŞIRI HÜZÜN HÜZÜN 1.1. ARASINDA ARASINDA Yeniden „Risk „Risk On“: On“: İngiltere İngiltere siyaseti siyaseti düşünülenden düşünülenden Yeniden daha çabuk toparlanırken, bankalara yönelik endişedaha çabuk toparlanırken, bankalara yönelik endişeler azalıyor ler azalıyor Finans piyasalarındaki piyasalarındaki ruh ruh hali hali salınımları salınımları şu şu aralar aralar Finans haftalık bazda gerçekleşmektedir: Önce „Brexit“ şoku ve haftalık bazda gerçekleşmektedir: Önce „Brexit“ şoku ve ardından toparlanma ve sonra ikinci bir güvensizlik dalardından toparlanma ve sonra ikinci bir güvensizlik dalgası, şimdi şimdi ise ise yeniden yeniden risk risk hevesli hevesli bir bir ortam ortam gası, karşımızdadır. Riskli yatırımlar için morallerin düzelmekarşımızdadır. Riskli yatırımlar için morallerin düzelmesine etken etken faktörler faktörler hem hem siyasi siyasi hem hem de de makro makro taraftan taraftan sine geldi. Siyasi tarafta öncelikle Büyük Britanya’daki kaos geldi. Siyasi tarafta öncelikle Büyük Britanya’daki kaos düşünülenden daha çabuk yola girmektedir. Theresa düşünülenden daha çabuk yola girmektedir. Theresa May yeni yeni başbakan başbakan olarak olarak göreve göreve geldi, geldi, ve ve hernekadar hernekadar May yeni hükümetin AB’den resmi ayrılık isteğini ne zaman zaman yeni hükümetin AB’den resmi ayrılık isteğini ne açıklayacağına dair belirsizlik sürse de, yüksek belirsizlik açıklayacağına dair belirsizlik sürse de, yüksek belirsizlik barındıran geçiş geçiş dönemi dönemi belirgin belirgin şekilde şekilde kısalmaktadır. kısalmaktadır. barındıran İkinci olarak ise hükümet koalisyonunun Japonya’daki İkinci olarak ise hükümet koalisyonunun Japonya’daki senato seçimini belirgin farkla kazanması dünyanın senato seçimini belirgin farkla kazanması dünyanın üçüncü büyük ekonomisine yönelik yakın zamanda üçüncü büyük ekonomisine yönelik yakın zamanda gerçekleşebilecek yüklü bir ekonomik pakete dair umutgerçekleşebilecek yüklü bir ekonomik pakete dair umutları körüklemiştir. Japonya’nın helikopter parası ları körüklemiştir. Japonya’nın helikopter parası seçeneğini dahi dahi dile dile getiren, getiren, BoJ BoJ ile ile „ortak „ortak eylem“e eylem“e dair dair seçeneğini spekülasyonlar ise bu ortamda inatla sürmektedir. spekülasyonlar ise bu ortamda inatla sürmektedir. Üçüncü olarak olarak ise ise Italyan Italyan bankaları bankaları için için yeni yeni yardımlar yardımlar Üçüncü konusundaki görüşmelere yönelik yaklaşan uzlaşma konusundaki görüşmelere yönelik yaklaşan uzlaşma haberleri hafta bitiminden önce finans sektöründeki haberleri hafta bitiminden önce finans sektöründeki hakim endişeleri endişeleri yatıştırdı. yatıştırdı. hakim ABD istihdam istihdam piyasası piyasası raporu raporu ABD ABD ekonomisi ekonomisi için için ABD önemli bir temel taşın kopmasına dair endişeleri önemli bir temel taşın kopmasına dair endişeleri yatıştırmıştır yatıştırmıştır Makro açıdan açıdan haziran haziran ayı ayı ABD ABD istihdam istihdam piyasası piyasası raporu raporu Makro finans piyasası katılımcılarının morallerini olumlu yönde finans piyasası katılımcılarının morallerini olumlu yönde etkilemiştir. Washington’dan gelen veriler gerçi tamamen etkilemiştir. Washington’dan gelen veriler gerçi tamamen ikna edici edici değildi değildi çünkü çünkü ücret ücret gelişimi gelişimi iki iki sağlam sağlam aydan aydan ikna sonra beklentilerin gerisinde kalmıştır. İstihdam ise hazisonra beklentilerin gerisinde kalmıştır. İstihdam ise haziran şokundan sonra 285 binlik artış göstermiştir. Bununran şokundan sonra 285 binlik artış göstermiştir. Bununla birlikte birlikte çeşitli çeşitli istihdam istihdam piyasası piyasası göstergesi göstergesi arasında arasında la daha önce gözlemlenmiş olan farklılık artık olumlu andaha önce gözlemlenmiş olan farklılık artık olumlu anlamda yok olmaya başlamıştır, böylece ABD istihdam lamda yok olmaya başlamıştır, böylece ABD istihdam piyasasının durumu, durumu, 2015/2016 2015/2016 yıl yıl dönümündeki dönümündeki kadar kadar piyasasının dinamik bir şekilde olmasa da, iyileşmeye devam etmekdinamik bir şekilde olmasa da, iyileşmeye devam etmektedir. Bu Bu konu, konu, ve ve haziranda haziranda ABD ABD öncül öncül göstergelerin göstergelerin tedir. iyileşmesi, Fed’in bej kitabında öngördüğü, uzun zazaiyileşmesi, Fed’in bej kitabında öngördüğü, uzun mandır değişmeyen değişmeyen iyimser iyimser temel temel hava hava ile ile örtüşmekteörtüşmektemandır dir. dir. Forward ve ve LBBW LBBW tahminleriyle tahminleriyle EUR EUR swap swap eğrisi eğrisi Forward Sabit getiri getiri piyasasını piyasasını cari cari haftada haftada neler neler hareketlenhareketlenSabit dirdi? Güçlü ABD istihdam artışı, Büyük Britanya dirdi? Güçlü ABD istihdam artışı, Büyük Britanya hükümet oluşumu ve azalan banka endişeleri „Risk hükümet oluşumu ve azalan banka endişeleri „Risk On“-modunu getiriyor On“-modunu getiriyor Brexit tepkisi tepkisi (bp (bp olarak olarak 23 23 Haziran’dan Haziran’dan Brexit yana kümüle değişim): Kredi piyasaları yana kümüle değişim): Kredi piyasaları kapatmaktan öteye geçti, devlet tahvili kapatmaktan öteye geçti, devlet tahvili belirgin şekilde Brexit-öncesi seviyelerinde belirgin şekilde Brexit-öncesi seviyelerinde adır adır önce/bu önce/bu zararları zararları getirileri getirileri kalmaktkalmakt- VALARTIS BANK BANK YATIRIM YATIRIM HİZMETLERİ HİZMETLERİ || AĞUSTOS AĞUSTOS 2016 2016 || 1 1 VALARTIS Ancak kısa vadede bunun reel sonuçları olmayacağından Fed’in faiz arttırımı dönemine yönelik molasının yakın zamanda sonlanacağını beklemiyoruz. Gerçi ABD hisse senedi piyasasında yeni rekor tepe seviyeleri Brexit sonuçlarının ABD ekonomisi açısından neredeyse gözardı edilebilir olduğuna ve böylece ikinci bir faiz artışı için (Brexit, istihdam piyasası) aynı anda iki bariyerin düştüğü şeklinde yorumlanabilir. Öte yandan, finans piyasalarındaki sık ve ani atmosfer değişimi, reel ekonomi ve finans sektörü üzerindeki Brexit sonuçlarına dair fikir oluşumu sürecinin henüz bitmediğini göstermektedir. Fed’in önceki davranış kalıplarına bakıldığında ise ABD para otoritelerinin çoğunun, geçtiğiniz ayki hüsrana uğratan ücret gelişimi nedeniyle şu anda ücret veya fiyat baskısı nedeniyle herhangi bir davranışta bulunmaya itilmediklerinden, rahatlama kartını kullanma konusunda aceleci davranmama konusunda eğilimli olacağını göstermektedir. Daha ziyade FOMC’deki para politik güvercinler yaklaşmakta olan ABD başkanlık seçimine yönelik belirsizlik faktörlerinin olası etkilerine dair tartışmaları zengileştirebilir. Merkez Bankaları: BoE öncelikle piyasaları hayal kırıklığına uğrattı, AMB kararı odaktadır Son olarak hisse ve kredi piyasaları yatırımcıları boğamsı iştahlarıyla Fed’in her temikinli davranış kalıbını da gözönünde bulundurmuş ve bunu başka büyük merkez bankalarının para politikalarını öngörülebilir bir zaman diliminde gevşetmeye devam edeceği yönündeki umutlarıyla birleştirmiştir. Cari haftada tüm gözler, para politikalarını değiştirmemiş olan, İngiliz para otoritelerine çevrilmiştir. Tarafımızca öncesinde tahmin edildiği üzere, bir sonraki üç aylık istihdam raporu çıkacağı zaman, BoE tarafından planlanan gevşetme adımı ağustos için iptal edilecektir, bununla birlikte piyasa katılımcılarının faiz indirimi umutları geç de olsa gerçekleşebilir. Gelecek hafta AMB odak noktasında olacaktır. Euro para otoriteleri bir sonraki faiz kararları çerçevesinde para politik rotalarından bir sapma olmayacağını ilan edebilir ama aynı zamanda da sonbahardaki olası para politik gevşetme adımlarının hazırlıklarına dair sinyal de verebilir. Para piyasası vadeli eğrisinin de gösterdiği üzere, para piyasası katılımcıları buna önemli ölçüde hazırlıklıdırlar. 2 | AĞUSTOS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ Bu gevşetme spekülasyonu, „Risk On“ atmosferine rağmen 10 yıllık federal tahvil getirilerinin haftasonundan önce kaydedilen rekor dip seviyelerinden sadece temkinli olarak uzaklaşmalarının temel nedeni olabilir. Emisyon getirisi ve 10 yıllık Bund ihalesinde arz edilen/planlananan ihale hacmiyle ilişki: Kıtlık hemen hemen norm haline geldi 10 yıllık ve 30 yıllık ABD devlet tahvillerindeki arz karşılama oranı: T-Note ihalesi talebi en son 2009 ilkbaharındaki kadar zayıftır 10Y Bund getirisi ve petrol fiyatı (Brent, EUR/Barrel): Petrol fiyatındaki son düzeltme eğilimi getiri piyasasındaki olumlu havayı destekliyor Atlantik’in diğer tarafında 10 yıllık ABD hazine tahvilleri getirileri için de benzer şey geçerlidir: Güvenliğe olan talepteki gerileme 10 yıllık ABD benchmark getirisini haftalık karşılaştırmada yaklaşık 10 baz puan olarak %1,50’ye kadar çıkarmıştır. Brexit çalkantılarını önemli ölçüde sindirmiş olan hisse ve kredi piyasalarından belirgin farkla, hazine tahvilleri halen „Brexit-öncesi“ seviyelerinden yaklaşık 20 baz puan altında işlem görmeye devam ederek, belirgin şekilde nispeten güçlü olduklarını göstermiştir. Bund’larda ise bu ara gözle bakıldığında daha az görünmektedir çünkü finans ajansı cari haftada yeni 10 yıllık benchmark tahvilini plase etmiş ve böylece benchmark getirisini eğri üzerinde 6 baz puan yukarı taşımıştır. Alman maliye bakanının %-0,05 emisyon getirisi nedeniyle şimdi de öncelikle 10 yıllık tahvil ihracı nedeniyle para kazanmış olması gerçeği (ne de olsa yatırımcılar toplam vade boyunca %0,5’lik bir kayıp hesaplamaktadır), istihdam piyasasındaki garip ilişkileri gözler önüne sermektedir. Bund- ve T-Note ihalesindeki zayıf talep alarm sinyali midir? AMB tahvil alım programı vasıtasıyla oluşmuş olan kıtlık baskısı mantığı ile ikincil piyasadaki nisbi güç, Bund’un planlanan 5 milyar Euro’luk emisyon hacmi için yeniden yeterince alıcı bulamamasından da olumsuz etkilenmemektedir. Arzdaki bu tarz bir karşılayamama durumundan, ki bu son aylarda uzun vadeli Alman tahvillerinde neredeyse normal bir durum gibi görülmüştür, ABD Hazinesi cari haftadaki birincil ihraçlarında çok uzakta kalmıştır. 10 yıllık benchmark T-Note’ta gerçi talep aynı şekilde, yakın geçmişe kıyasla, zayıftı. „Klasik“ yorumla, bu zayıf taleplerin sinyalleri, geçmiş ayların şiddetli fiyat rallisi gözönünde bulundurulduğunda uzun vadeli Bund’lar ve de özellikle ABD hazine tahvilleri için gerçek bir düzeltme riski göstermektedir. Bu düzeltme riskinin ortadan kalkmayacağının, veya sadece son olarak gözlemlenen oldukça dikkatli bir çapta kalkabileceğinin, halen iyi sebepleri vardır: Merkez bankalarının rotaları, halen mevcut siyasi belirsizlik faktörleri sayılabilirken, iyileşme potansiyelini neredeyse tamamen kullanmış olup ve son zamanlarda daha ziyade düzeltme oyun alanını işgal eden enflasyon ve petrol fiyatı bunlar arasında pek sayılamamaktadır. ZEW ekonomik beklentiler ve DAX-3M-değişimi: Temmuz öncül göstergelerinde daha güçlü « Brexit »izleri mi görünmektedir? Eylül ve Aralık 2016 itibariyle piyasadan türetilen, Fed’in faiz değişikliği yapacağına dair, olasılıklar: Faiz arttırımına dair önyargı geri gelmişse de aralık ayına kadar faiz artış olasılığı belirgin şekilde %50’nin altındadır. Gelecek haftalarda beklenen makro veriler aynı şekilde iyimserlik patlamasına yol açmayacaktır çünkü özellikle temmuz ayı öncül göstergelerde olası „Brexit“ güvensizliğinin etkisi tamamen sindirilmelidir. Buna rağmen getiri ABD para piyasasındaki vadeli eğride görüldüğü üzere Fed’in olası başka faiz artışlarını 2017 yılından sonra tamamen hesaba katan, piyasa yatırımcılarının, nisbeten tek yönlü pozisyon alması açısından bazı rahatsızlıklar kalmaktadır: Devlet tahvili piyasası az da olsa bıçağın ucunda dans etmektedir. VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | AĞUSTOS 2016 | 3 2. STRATEJİ 2.1. AMB: AMB DEVLET TAHVİLİ ALIMI ŞARTLARINI GEVŞETMEKTE MİDİR? AMB (daha doğrusu burada eşanlamlı olarak: Avrupa Merkez Bankaları Sistemi) son zamanlarda, para politikasını icra etmesini zorlaştıran ve aynı zamanda kendi poitikasına da dayandırılabilen bir sorun yaşamaktadır. Basitçe tanımlamak gerekirse: Sermaye piyasasındaki getiriyi baskılamak için, Public Sector Purchase Programme (PSPP) çerçevesinde AMB devlet tahvili satın almıştır. Bununla o denli başarılı olmuştur ki, kendi başarısının kurbanı haline gelmiştir. Çünkü aynı şekilde AMB, sadece vadeli mevduat oranının (şu ara %-0,40) yukarısındaki tahvilleri alması gerektiğini kendine dayatmış oldu. Bununla ise, bankaların AMB ile yaptıkları işlemlerinden elde ettikleri likiditeyi AMB’de tekrar mevduata yatırırlarsa AMB’nin zarar etmemesi sağlanmaya çalışılmaktadır. Ancak tahvillerin bir kısmı artık sıfırın altında getiri vermektedir. Alman tahvilleri getirileri ise o kadar düşük ki, vadesi sadece yedi yılın üstündekiler PSPP için uygun olabilir. AMB ayrıca iki başka şartı da gözönünde bulundurmalıdır. Euro Bölgesi’ndeki mali dağılımı sınırlı tutmak için AMB'nin sermaye anahtarına göre tahvil alınmaktadır. Ayrıca %33’ün üstünde herhangi bir devlet tahvili alınmayacağının sınırı konmuş oldu (milletler üstü ihraççıların tahvilleri istisnadır). AMB’nin ödenmiş sermayesindeki Alman Merkez Bankası’nın payı %25,7’dir. Devlet tahvilleri için yaklaşık 60 milyar Euro’luk alım hacmi ile aylık yaklaşık 15 milyar Euro Almanya’nın tahvilleri için harcanmaktadır. Programın daha (en azından) dokuz ay (2017 Mart sonuna dek) devam edeceği düşünülürse, AMB (daha doğrusu Avrupa Merkez Bankaları Sistemi içindeki Alman Merkez Bankası) program sonuna kadar 500 milyar Euro’luk bir evrenden yaklaşık 135 milyar Euro’luk tahvil ödeyecektir (mevduat faizinin üstündeki getiri ile tüm vadelerdeki mevcut hacim). Her ihraç için %33’lük üst limit ile, faiz eğrisinin aşağıya kayması durumunda, para politikası gerçekten tüm çareleri tüketmiş olabilir. Bu ilişkiler gözönünde bulundurulduğunda, AMB’nin oyun alanı konusunda kara kara düşünüyor olması olasılığı mevcuttur, özellikle de uzun ila aşırı uzun vadelilerdeki alımların, QE’den çıkışın yatırımcıların vadelerine göre daha uzun sürmesi gibi bir dezavantajın mevcut olduğu düşünülürse. Dolayısıyla AMB konseyinin 21 4 | AĞUSTOS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ Haziran’daki oturumunu müteakiben PSPP çerçevesinde tahvil alımına yönelik daha esnek şartlar ilan etmesi mümkündür. Politik faizlerin ve özellikle de mevduat oranının ayarlanacağını ise düşünmemekteyiz. Ödenmemiş devlet tahvilleri ve getiri eğrisi Euro sisteminin PSPP çerçevesinde kamu bütçe tahvil alımları (Mart 2015’ten beri) Euro sisteminin aktif toplamı (milyar Euro olarak) 2.2. DANİMARKA: KRON BREXİT-OYU NEDENİYLE DEĞERLENME BASKISI ALTINDA 23 Haziran’daki Brexit referandum sonrasında oluşan dalgalar yakındaki Danimarka Krallığına kadar sıçradı. Henüz oylama öncesi Kron „güvenli liman“ olarak aranılmaktaydı ve Euro’ya karşı değerini hafifçe arttırmıştı. Danimarka Ulusal Bankası, „Danmarks Nationalbank“ (DNB)’ın para politikası Danimarka Kronu’nu Euro’ya karşı 7,46038 EURDKK değerinde tutmak üzerine kuruludur. Hernekadar %±2,25’lik bir sapmaya (7,2925 - 7,6282 EURDKK) izin verilse de, Euro’nun oluşumundan beri hiçbir zaman bu ranjlarda işlem görmemiştir. Bu döviz kuru hedefini tutturabilmek için Danimarka Merkez Bankası ihtiyaç halinde döviz piyasasına müdahale etmektedir. Böylelikle Danimarka Merkez Bankası „Brexit dalgalarını“ yatıştırmak için mayıs ve haziran aylarında, kendi para birimini zayıflatmak için, 23,6 milyar DKK, daha doğrusu 25,2 DKK tutarında döviz alımı yapmıştır. DNB’nin ifadesine göre müdahalenin büyük bölümü daha 23 Haziran öncesinde gerçekleşmiştir. Brexit oylamasının ertesi gününde ise Merkez Bankası Şefi Lars Rohde istikrarlı Kron/ Euro kuru taahhüdünü tekrar teyit etmiştir. 2015 başındaki müdahalenin çapı ile karşılaştırıldığında, en son gerçekleşecek döviz alımları nispeten „zararsız“ görünmektedir. Merkez Bankası en son 2015 Şubat ayında, İsviçre Ulusal Bankası’nın minimum kur politikasını terkinden sonra Danimarka Kronu üzerindeki yüklü yukarı yönlü baskıyı yakalamak amacıyla, yüksek döviz tutarı almıştı ki bu tutar aylık 170 milyar DKK’ya tekabül etmektedir. O günlerde DNB kendini faizleri düşürmek ve zaman zaman Danimarka devlet tahvillerini askıya almak zorunda hissetmişti. 2015 Nisan ayından beri Danimarka para otoriteleri buna karşın Kronu yeniden döviz piyasasında desteklemek zorunda kalmıştır ki bu sebeple 2016 Ocak ayında mevduat oranı % 0,75’ten yeniden %-0,65’e yükseltilmiştir. Kron üzerindeki mevcut yukarı yönlü baskı artacak olursa, Merkez Bankası mevduat oranını yeniden düşürebilir. DNB 2015 Nisan ila 2016 Ocak arasında yabancı para varlıklarını satarak döviz rezervlerini yeniden azalttığından, döviz rezervleri son döviz alımlarından sonra dahi Danimarka GSYİH’sının „sadece“ yaklaşık %20’sine tekabül etmektedir. İsviçre GSYİH’nin %90’ının İsviçre döviz re- zervlerinden oluştuğu gözönünde bulundurulduğunda bu daha mütevazı bir tutar sayılabilir. Euro başına Danimarka Kronu Döviz piyasasına müdahaleler: DNB vasıtasıyla (milyar DKK olarak) ve EURDKK cinsinden net döviz alımları GSYİH %’si olarak döviz rezervleri: İsviçre - Danimarka karşılaştırması VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | AĞUSTOS 2016 | 5 DNB’nin mevduat oranını önemli ölçüde %-0,75’lere kadar düşürmesi 3 aylık İnterbank oranı olan Cibor’u daha 2015 başında sıfır noktasının altında bastırmıştır ki bu oran o zamandan beri hareketsiz şekilde kalmaktadır. 2 yıllık DKK swap oranları da 2015 başında kısa süreli olarak sıfır seviyesinin altına düşmüştür ancak daha sonra yeniden positif bölgeye geçmiştir. Haziranda 2 yıl vadeli swap oranları yeniden negatif bölgeye düşmüştür. 10 yıllık DKK swap oranları gerçi Brexit Referandum’undan beri aynı vadedeki EUR swap oranlarıyla benzer ölçüde düşmüş ve böylece getiri farkı neredeyse hiç değişmemiş olup Danimarka Kronu’nun hafif faiz avantajı sürebilmiştir. Siyasi açıdan Danimarka’daki AB karşılatları İngilizlerin oylamasından sonra Brexit için kendilerinin durumunu önceleri yükselişte addediyordu. Gerek sağcı Ulusal Parti gerekse de solcu-yeşil Birlik Listesi AB Referandumu talep etmiştir. Liberal azınlık hükümeti ile Ulusal Parti’nin desteğine muhtaç olan, Başbakan Rasmussen, bu talebin hemen reddedilmesini 24 Haziran’da istemiştir. Danimarka halkı Başbakanlarının görüşlerine katılıyor görünmektedir. Danimarka haber ajansı Ritzau’un 4 Temmuz’da açıklanan anketine göre ankete katılanların sadece %32’si bir AB Referandumu istemektedir. Brexit oylamasından kısa bir süre önce bu oran daha %41’di. 23 Haziran anketinde çıkan yaklaşık %60’lik orana kıyasla, ankete katılanların yaklaşık %70’i Danimarka’nın AB üyeliğini uygun bulmaktadır. Gerçek Brexit’in gelişimine dair aşırı belirsizliğin Danimarka halkı üzerinde daha ziyade caydırıcı etkisi olduğu düşünülebilir. Bu çerçevede Danimarka’nın AB üyeleği şu anda tartışılabilir bir konu değildir. Danimarka Kronu’nun Euro’ya karşı sıkı bağının öngörülebilir bir gelecekte sorgulanacağını düşünmüyoruz. 6 | AĞUSTOS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ Getiriler (% olarak) kısa negatif uçtadır 10 yıllık DKK ve EUR swap oranları (% olarak) 2.3. YATIRIM STRATEJİSİ: AVRUPA BİRLİĞİ DIŞINDAKİ EUR DEVLET TAHVİLLERİ NEGATİF FAİZLERE KARŞI „GÜVENLİ LİMAN“ MIDIR? EUR devlet tahvili piyasasında genişleyen negatif faiz ortamı alternatif arayışını forse etmektedir Euro devlet tahvili piyasası getirilerindeki yeni rekor dip noktarları hakkında şu ara bolca haber alıyoruz, 10 yıllık vadeli federal tahviller dahi Brexit oylaması sonrasında aralıksız olarak negatif bölgelerde seyretmektedir. Sadece federal tahvilleri değil artık tüm Euro devlet tahvili piyasasının yarısını ele geçirmiş olan herşeyi beraberinde sürükleyen bu negatif getiri fenomenine temel sebep olarak „Brexit“ kargaşası içinde güvenliğe olan artmış talep gösterilmektedir. Bu ortamda yatırımcı açısından „kesin“ olan tek şey tahvil vadesi başına negatif verimdir. Ancak yükselmiş piyasa belirsizliğinin yanısıra AMB’nin QE programı vasıtasıyla güçlü talebi düşük, daha doğrusu, negatif faiz ortamının önemli bir etkenidir çünkü zayıf kredibilite ile değerlendirilen İspanya ve İtalya devlet tahvilleri bu esnada artık yaklaşık üç yıllık vadelere kadar sıfır seviyesinin altında getiriler sunmaktadır. Euro sabit getiri piyasasındaki yatırımclar mevcut düşük faiz ortamından başka tahvil segmentlerine geçerek dahi kaçamazken en azından bu „QE primi“ne yönelik bir umut vardır: QE programına alınmayan tahvillerden kaçınma fırsatı. Avrupa Para Birliği dışındaki kamu ihraççılarının Euro cinsli tahvilleri açısından bu umut temelde mantıklı gelmeye devam etmektedir. Bu konudaki Kasım 2015’te yaptığımız değerlendirmeden beri ise bu ihraççı sınıfının da getiri eğrileri toplamda güçlü şekilde aşağı doğru kaymıştır. Ancak bazılarında benzer kredi notuna sahip Avrupa Para Birliği tahvillerine karşı değişmeksizin belirgin getiri primleri beklemekteyiz. APB hariç AB: Polonya 10 yıl için İrlanda’dan 50 baz puan daha fazla sunmaktadır, arka tarafta dik spread eğrisi vardır APB birliğinindışındaki Euro ihraçlarındaki ağırlık noktası olarak Doğu Avrupa’ya bakacak olursak, bu nisbi değerlendirmeler geçmiş aylarda nette biraz ucuzlamış bile görünmektedir. Böylece orta ila uzun vadeli Polonya Euro-Sovereign tahvillerinin getirileri benzer rating notu- na sahip İrlanda Euro devlet tahvillerinin yaklaşık 50 baz puan üstünde kalmaktadır. Polonya’da yatırımcılar, pozitif devlet tahvili getirileri sağlamak için en az dört yıl yatırımda bulunmak zorundayken İrlanda getiri eğrisi yedi yıldan sonra sıfır seviyesinin üstüne çıkmaktadır. Polonya EUR cinsli devlet tahvillerinin swap seviyesi üstündeki getiri primleri: Spread’ler orta ila uzun vadede İrlanda devlet tahvili piyasasından 50 baz puan üstündedir, spread eğrisi arkada daha diktir! Romanya devlet tahvilleri getiri primleri İtalya’nınkilere göre 100 baz puana kadar daha yüksek, yaklaşık 8 yıllık vadede getiri seviyeleri %2’lerde Bulgaristan devlet tahvillerinin swap seviyesi üstündeki getiri primleri: Spread’ler İtalya’dan daha yüksek, ama şimdi artık Portekiz’den belirgin şekilde aşağıdadır VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | AĞUSTOS 2016 | 7 Polonya spread eğrisi bununla birlikte aşırı uzun vadeli segmentte belirgin şekilde daha diktir ki yaklaşık 20 yıllık vadeye kalan zamanla neredeyse %2’lere varan getiriler mümkün görünmektedir. Tamamen BBB-segmentinde kalmış olan İtalya devlet tahvillerinde ise %2’lik getirilere ulaşmak için eğrinin daha da gerisine gitmek gerekir. Romanya/ Bulgaristan: %2’nin üstünde getiriler, yaklaşık 8 yıllık vadeye kalan sürelerden itibaren Kredibilite açısından ve CDS piyasasındaki risk primlerine bakıldığında, Bulgaristan ve de özellikle Romanya ihraççı olarak İtalya’ya daha yakınlar. Devlet tahvili piyasasında Romanya Euro Sovereign tahvilleri orta ila uzun vadede İtalya BTP’lerine göre 50 ila 100 baz puan getiri primi sağlamaktadır. Romanya Euro Sovereign tahvilleri ise %2’lik getiriye yaklaşık 8 yıllık vadeye kalan süreyle ulaşabilirken, daha mütevazı bir pozitif getiriye ise 5 yılın altında vadelerde ulaşabilmektedir. Bulgaristan Euro Sovereign tahvillerinin biraz daha zayıf getiri eğrisi ise hafifçe Romanya’nınkilerden yukarıda ama belirgin şekilde BB olarak sınıflandırılan Portekiz Euro devlet tahvilleri getiri eğrisi boyunca altta kalmaktadır. Yatırımcılar AB içinde Portekiz’den daha yüksek getirilere Hırvat Euro Sovereign tahvillerde şu ara ulaşabilir (ancak bunların da 5 yıllık vadelilerini önermekteyiz). Meksika EUR Sovereign tahvilleri de belirgin şekilde Italya/İspanya’nın üzerinde getiri sağlamaktadır AB dışı ihraççıların Euro sovereign tahvillerinde de sadece AB Bölge tahvillerine odaklananlara göre negatif faiz ortamından kaçınmak az da olsa daha kolaydır: Şili, Peru veya Meksika gibi istikrarlı ila iyi ratinge sahip ülkeler Euro cinsli orta ila uzun vadeli tahvilleri, karşılaştırılabilir rantingli APB devlet tahvillerine göre 30 ila 60 baz puan getiri primi sağlamaktadır. 6 yıllık Meksika Euro Sovereign tahvili yatırımcılarını ucu ucuna %1 eşiğinin üstüne taşımaktadır. 13 yıllık vadelere cesaret edebilenler Meksika’nın eğrisinde yaklaşık %2’yi hedefleyebilir. AA ratingli Çin devlet tahvillerinde ise neredeyse %1,5’lik getiri elde edebilir. Benzer kredibiliteye sahip Fransız devlet tahvillerinde şu ara 30 yıllık vadelerde %1’lik getiri bile sağlanamamaktadır. 8 | AĞUSTOS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ Hırvatistan ve Macaristan EUR devlet tahvillerinin swap seviyesi üzerindeki getiri primleri: Macaristan daha pahalı görünmektedir, Hırvatistan Portekiz’e göre daha ılımlı „pick-up“a sahiptir Şili, Meksika ve Türkiye EUR Sovereign tahvillerinin swap seviyesi üzerindeki getiri primleri: Meksika, İtalya’ya karşı 30 ila 60 baz puanlık pick-up sunarken, Türkiye Portekiz’e paralel seyretmektedir 2.4. EUR-PARA PİYASASI: FAİZ İNDİRİM SPEKÜLASYONLARI BREXİT OYLAMASINI MÜTEAKİBEN ARTTI 3 aylık Euribor ve gecelik faiz belirgin şekilde azaldı Euro para piyasalarının adeta yatay seyrettiği yaklaşık üç aylık „dinlenme molası“ndan sonra, Euribor fixing’leri Brexit oylamasını müteakiben yeniden belirgin şekilde daha çok aşağı yönlü hareket göstermiştir. Bu özellikle üç aydan sonraki para piyasası vadeleri için yukarı yönlüdür: Son AMB faiz kararındaki 3M Euribor ortamı daha %-0,26’da olmasına rağmen artık %-0,30 seviyesine neredeyse ulaşılmıştır. 3 aylık para ve gecelik faiz oranı arasındaki fark artık yaklaşık 3 baz puana kadar daralmıştır çünkü Eonia-Fixing’leri marttaki son faiz adımıyla sabitlenmiş %-0,33 ranjının en son üst taraflarında hareket etmiştir. 6 aylık Euribor ise mayıs sonundan sonraki gerilemesi (neredeyse 5 bp) daha daha kısa para piyasası vadelerinden de biraz daha güçlü olmuştur. Euro para piyasasındaki aşağı yönlü eğilimin tekrar canlanması şu ana kadar AMB’nin başka para politik gevşetme adımları yönünde somut sinyallerle desteklenmemektedir. Bir yandan para otoritelerinin genel gevşetme eğiliminden ve Brexit oylamasının Euro Bölgesi ekonomisi görünümüne ilaveten getirdiği arttırılmış güvensizlik ortamı varken, öte yandan piyasa katılımcıları açıkça yakın gelecekteki olası bir faiz indiriminin daha muhtemel olduğu yönünde umut beslemektedir. Likidite fazlası 900 milyar Euro’nun üstüne çıktı – AMB aktif büyüklüğü yeni rekorlara ulaştı Yeni para politik gevşetme adımları olmaksızın da Euro para piyasasındaki likidite genişlemesi aralıksız sürmektedir. Likidite fazlası mayıs sonundan yılın ortasına kadarki yaklaşık 800 milyar Euro’dan mevcutta yaklaşık 900 milyar Euro’ya çıkmıştır. Euro Bölgesi para politikasının kantitatif genişleme derecesi bu esnada artık AMB aktif büyüklüğüne göre yaklaşık 3,2 milyar Euro tutarında yeni bir rekor seviyeye ulaşmıştır. Sağ kenarda ise, yukarı yönlü eğilimde hafif bir hızlanma görünmektedir çünkü yeni hdeflenenen uzun vadeli ihalenin birinci tranşı (TLTRO II) haziran sonunda sisteme yeni likidite pompalamıştır. Ancak bankaların iyileştirilmiş şartlarla sunulan uzun vadeli kredilere talepleri ilk bakışta görünenden de daha azdı. Euro Bölgesi’nin ağırlıklı olarak güneyindeki finans kurumları ise 399 milyar Euro’luk tutar ile önceki TLTRO I’lere kıyasla belirgin şekilde daha çok olanak seferber etmiştir. Çeşitli vadeler için EUR para piyasası oranları: Aşağı yönlü trend özellikle 3 aylık ve 6 aylık Euribor’da yeniden canlanıyor Euro para piyasasında likidite fazlası ve AMB toplam varlıkları: Bilanço büyüklüğü 3,2 milyar Euro’yu aşkın yeni bir rekor tepeye oturdu Hedeflenen uzun vadeli ihale (TLTRO) yoluyla borçlanma ve vadesinden önceki geri ödemeler (milyar Euro olarak): İlk TLTRO II tranşı sadece 31 milyar Euro’luk net talep getirdi VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | AĞUSTOS 2016 | 9 TLTRO I ile alınan borçların vadelerinden önce geri ödemeleri sayılmazsa 31 milyar Euro’luk net talep mevcuttur. AMB açısından bu yeni önlemin şu ana kadarki sonucu muhteşem bir başarı olarak tanımlanamaz çünkü sistemdeki mevcut yüksek likidite fazlası nedeniyle banka talepleri dört TLTRO II tranşının birincisinden sonra az talep gören üç TRLTRO I (14 milyar Euro) tutarından ortalamada çok da fazla yüksek değildi. Tahvil alım programı vasıtasıyla sürekli gelen nakitten dolayı likidite fazlası muhtemelen daha çok genişleyeceğinden, bu temkinli davranış başka TLTRO II tranşlarında da değişmeyecektir. Aynı zamanda ama söz konusu tahvil alım programı (QE programı) AMB bilanço büyüklüğünün yıl sonuna doğru 3,5 milyar Euro’yu geçeceğinin garantisini vermektedir. 21 Temmuz’daki AMB kararı: Vadeli eğrilere göre sadece düşük faiz indirimi ihtimali vardır- piyasa katılımcıları eylülü öngörüyor AMB’nin henüz 21 Haziran’da para politik rotasından yeniden değişiklik yapması birçok piyasa katılımcısına göre pek de muhtemel değildir. Brexit oylaması nedeniyle ekonomi üzerinde oluşabilecek ilave aşağı yönlü riskler ise para politik durum değerlendirmesinde mutlaka gözönünde bulundurulacaktır. Ancak an itibariyle somut sonuçlar belirsiz olduğundan şu an bir tepki yersizdir. AMB forward oranlarından hareketle, piyasa katılımcıları 21 Temmuz’daki bir faiz indirimi ihtimalini %20’den az olarak tahmin etmektedirler. Buna karşın, yukarıda da belirtildiği gibi, orta vadeli bakıldığında faiz spekülasyonları burada daha belirgindir. Eylül’deki sözkonusu tarihe kadar 10 baz puanlık bir vadeli mevduat faizi düşüşü %50 mümkün olarak görülürken, AMB fowrward oranlarına göre piyasa katılımcıları 2017 ilkbaharına kadar iki faiz adımının muhtemel olduğunu düşünmektedir. Bununla uyumlu olarak 3 aylık Euribor vadeli oranları ise gelecek yılda da neredeyse %-0,40 oranında süregelecek aşağı yönlü eğilimi hesaba katmaktadır. Düşen para piyasası oranlarına dair piyasa beklentileri çok mu belirgindir? Temelde AMB’nin Brexit kaynaklı güvensizlikten hareketle ilave para politik uyarıcı önlemlere daha da eğilimli olacağı tahminini makul buluyoruz. Öte yandan ise mevduat fazlasını daha da yüksek ceza faizleriyle cezalandırmak ekonomik açıdan bunlarla birlikte gelecek 10 | AĞUSTOS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ riskleri bertaraf etmek için en son akla gelmesi gereken bir enstrümandır. 3M Euribor ve vadeli oranlardan türetilen piyasa beklentileri: Bir başka gerileme beklentisi gerçekleşirse etki alanı açısından hayal kırıklığına uğratabilir Mevduat oranı ve Eonia, AMB forward oranlarından türetilen piyasa beklentisi ile: Eylüle kadar faiz indirimi ihtimali yaklaşık %50’lerde hesaplanmaktadır, orta vadede ise vade eğrisine göre iki indirim adımı mümkündür AMB tahvil alım programı çerçevesindeki kıtlık baskısının giderilmesi açısından olası bir mevduat oranı indirimi olası görünse de aynı zamanda zaman içinde daha az efektif olacaktır. Genel anlamda, yılın geri kalanında yeniden bir faiz indirimi ihtimali mevcuttur, ancak bizce, AMB bu yönde karar vermeyecek ve dolayısıyla yıl sonuna doğru tahmini enflasyon artışı gerçekleşmeyecektir. Bu bağlamda Euro para piyasası oranlarına dair piyasa beklentileri tamamen yanlış olmasa da etki alanları itibariyle daha ziyade hayal kırıklığına uğratabilir. TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT INTEREST INCOME STRATEGY Asset 2.4. allocation EUR-PARA 100% bonds SEK 2.85% AUD 1.90% JPY 2.85% The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing instruments with a very broad diversification. Money NOK Market 2.85% 5.00% Capital appreciation as of 30.06.2016 USD 9.50% PİYASASI: FAİZ İNDİRİM GBP 3.80% SPEKÜLASYONLARI BREXİT PLN 2.37% OYLAMASINI MÜTEAKİBEN ARTTI CAD 2.38% Bandwidths Money market 0-20% 3 aylık 80-100% Euribor ve gecelik faiz belirgin şekilde azaldı Bonds EUR 66.50% Euro para Equities 0%piyasalarının adeta yatay seyrettiği yaklaşık üç aylık „dinlenme molası“ndan sonra, Euribor fixing’leri Equ. Brexit oylamasını müteakiben yeniden belirgin şekilde Emerging Japan Markets INCOME daha çok aşağı yönlü hareket Equ. göstermiştir. Bu özellikle 1.60% 2.60% Money STRATEGY Market Equ. N. üç aydan sonraki para piyasası vadeleri için yukarı yön7.50% Equ. rest America of Europe 7.20% Asset lüdür:Allocation Son AMB faiz kararındaki 3M Euribor ortamı daha 2.90% 80% bonds olmasına rağmen Equ. Euro artık %-0,30 seviyesine %-0,26’da Countries 20% equities ulaşılmıştır. 3 aylık 5.70% neredeyse para ve gecelik faiz oranı arasındaki fark artık yaklaşık 3 baz puana kadar daralBandwidths mıştır çünkü Eonia-Fixing’leri marttaki son faiz adımıyla Money market 0-20% sabitlenmiş %-0,33 ranjının en son üst taraflarında hareBonds 60-80% ket etmiştir. 6 aylık EuriborFC-Bonds ise mayıs sonundan sonraki Equities 15-25% 21.75% gerilemesi (neredeyse 5 bp) daha daha kısa para EUR-Bonds 50.75% piyasası vadelerinden de biraz daha güçlü olmuştur. Equ. Emerging Euro para piyasasındaki aşağı yönlü eğilimin tekrar BALANCED Markets Money Equ. 5.20% STRATEGY Japan başkaMarket canlanması şu ana kadar AMB’nin para politik 10.00% 3.20% gevşetme adımları yönünde somut sinyallerle destekEqu. N. Asset Allocation America lenmemektedir. Bir yandan otoritelerinin genel 14.40% para 60% bonds gevşetme eğiliminden ve Brexit oylamasının Euro Böl40% equities Equ. rest ilaveten getirdiği arttırılmış gesi ekonomisi görünümüne of Europe 5.80% güvensizlik ortamı varken, öte yandan piyasa EUR-Bonds Bandwidths 35.00% katılımcıları açıkça yakın gelecekteki olası bir faiz indiriMoney market 0-20% Equ. Euro Countries minin daha yönünde umut besleBonds 40-60%muhtemel olduğu 11.40% mektedir.30-50% Equities FC-Bonds since 01.01.2016 since 30.06.2015 since 5 years p.a. Equ. Equ. Likidite fazlası 900 milyar Euro’nun Emerging üstüne çıktı – 4.80% Yeni para politik gevşetme adımları olmaksızın da Euro Asset Allocation para piyasasındaki likidite genişlemesi aralıksız sür40% bonds EUR-Bonds Equ. N. 21.00% mektedir. Likidite fazlası mayıs sonundan yılın ortasına America 60% equities 21.60% kadarki yaklaşık 800 milyar Euro’dan mevcutta yaklaşık 900 milyar Euro’ya çıkmıştır. Euro Bölgesi para politiBandwidths kasının market kantitatif genişleme derecesi bu esnada artık Money 0-20% FC-Bonds 9.00% AMB aktif büyüklüğüne göre yaklaşık 3,2 milyar Euro Bonds 20-40% Equ. rest of Europe tutarında yeni bir rekor seviyeye ulaşmıştır. Sağ kenarda Equities 50-70% 8.70% Equ. Euro Countries ise, yukarı yönlü eğilimde hafif bir hızlanma görün17.10% mektedir çünkü yeni hdeflenenen uzun vadeli ihalenin CAPITAL GAIN Equ. Money birinci tranşı (TLTRO II) haziranEmerging sonunda sisteme yeni Market STRATEGY Markets 5.00% 12.35% likidite pompalamıştır. Ancak bankaların iyileştirilmiş Asset Allocation Equ. şartlarla sunulan uzun vadeli kredilere talepleri ilk Japan 100% equities 7.60% bakışta görünenden de daha azdı. Euro Bölgesi’nin Equ. Euro ağırlıklı olarak güneyindeki finans kurumları ise Countries 399 27.08% Bandwidths Money market 0-20% Equ. N. Bonds 0% America 34.20% Equities 80-100% Equ. rest of Europe 13.77% 2.14% Key figures since 01.01.2003 Overall return Standarddeviation 34.26% Sharpe ratio 0.27 milyar Euro’luk (since 5 years) tutar ile önceki TLTRO I’lere kıyasla 2.83% Correlation 0.79 Source: Vbg. Landesund Hypothekenbank belirgin şekilde daha çok olanak seferber etmiştir. AG Our primary objective is to preserve the Çeşitli vadeler için EUR para piyasası oranları: Aşağı capital and generate a regular income. yönlü trend özellikle 3 aylık ve 6 aylık Euribor’da Capital appreciation as of 30.06.2016 yeniden canlanıyor since 01.01.2016 since 30.06.2015 since 5 years p.a. 0.37% -0.39% 2.93% Key figures since 01.01.2003 Overall return Standarddeviation (since 5 years) 50.03% Sharpe ratio 0.39 4.00% Correlation 0.81 Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG The aim of this strategy is to generate a regular income and achieve capital appreciation through price gains. Euro para piyasasında likidite fazlası ve AMB toplam Capital appreciation as of 30.06.2016 varlıkları: Bilanço since 01.01.2016 aşkın yeni bir rekor since 30.06.2015 since 5 years p.a. büyüklüğü 3,2 milyar Euro’yu -2.41% tepeye -3.56% oturdu 3.90% Key figures since 01.01.2003 Overall return Standarddeviation (since 5 years) FC-Bonds 15.00% Emerging Money GROWTH Markets Market Equ. 7.80%ulaştı 10.00% AMB aktif büyüklüğü yeni rekorlara STRATEGY Japan 2.82% 2.67% 63.84% Sharpe ratio 0.34 6.14% Correlation 0.89 Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG The focus of the ”growth“ strategy is on capital appreciation through price gains. Capital appreciation as of 30.06.2016 since 01.01.2016 Hedeflenen since 30.06.2015 -4.03% uzun vadeli -5.60% ihale (TLTRO) yoluyla borçlanma önceki geri ödemeler since 5 years p.a. ve vadesinden 4.78% (milyar Euro olarak): İlk TLTRO II tranşı sadece 31 Key figures since 01.01.2003 milyar Euro’luk net talep getirdi Overall return 76.40% Sharpe ratio 0.31 Standarddeviation (since 5 years) 8.30% Correlation 0.92 Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG The aim of the ”capital gain“ investment strategy is to achieve high capital appreciation over the longer term through price gains. Capital appreciation as of 30.06.2016 since 01.01.2016 since 30.06.2015 since 5 years p.a. -6.93% -8.99% 6.61% Key figures since 01.01.2003 Overall return Standarddeviation (since 5 years) 98.00% Sharpe ratio 0.25 12.62% Correlation 0.93 Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | AĞUSTOS 2016 | 11 9 MARKET MONITOR Indices at Ia glace TLTRO ile alınan borçların vadelerinden önce geri YTD Ret. 1m Ret. 3m ödemeleri sayılmazsa 31 Close milyar Euro’luk net7.10% talep meEURO STOXX 50 PRICE EUR 2'973.22 -9.57% -4.63% vcuttur. AMB açısından bu yeni önlemin şu ana MSCI Daily TR Net Europe EUR 183.39 -4.70% 6.07%kadarki -0.21% DAX INDEX -5.07% 6.71% -0.93% sonucu muhteşem bir başarı10'198.24 olarak tanımlanamaz çünkü SWISS MARKET INDEX 8'194.41 -7.07% 5.77% 1.42% sistemdeki mevcut yüksek likidite fazlası nedeniyle banS&P 500 INDEX 2'168.48 5.09% 6.43% 3.86% TOPIX INDEX (TOKYO) 1'327.51 -14.20% 2.22% sonra -5.30% ka talepleri dört TLTRO II tranşının birincisinden NIKKEI 225 16'627.25 -12.64% 2.39% -4.66% az talep gören üçex TRLTRO I (14 Euro)8.34% tutarından MSCI Daily TR Net AC AP J. USD 377.56milyar 7.40% 4.18% MSCI Daily TR Net World 4'676.64 2.96% 6.02% 1.88% ortalamada çokUSD da fazla yüksek değildi. Tahvil alım MSCI Daily TR Net EM Eastern Europe 326.07 16.30% 5.15% -0.28% programı sürekli gelen dolayı MSCI Daily TR vasıtasıyla EM USD 379.82 nakitten 11.56% 8.45% likidite 4.75% STOXX Europe Small 200 Price EUR 242.03genişleyeceğinden, -7.73% 4.90% -2.46% fazlası muhtemelen daha çok bu Rogers Int. Comm. Agriculture Index TI 844.70 2.32% -2.39% -1.00% temkinli davranış başka TLTRO II tranşlarında da Rogers Int. Comm Energy Index TR 288.79 1.66% -8.68% -0.54% Rogers Int. Comm Metals Index TR zamanda 1'906.26ama 19.21% 5.37% 5.88% değişmeyecektir. Aynı söz konusu tahvil GOLD SPOT $/OZ 1'315.60 23.94% -0.01% 6.27% alım programı (QE programı) AMB bilanço WTI Crude Oil Future 43.13 3.93% -10.72% -3.27% büyüklüğünün yıl sonuna doğru 3,5 milyar Euro’yu geçeceğinin garantisini vermektedir. Currencies Close YTD Ret. 1m Ret. 3m as of 25.07.16 interest rates gereken riskleri bertaraf etmek için en 3-month son akla gelmesi Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y Spot -6m -12m Dez 15 bir enstrümandır. -0.95% -17.41% -6.35% 8.50% CHF -0.7556 -0.7510 -0.7390 -0.7560 Ret. 6m 4.12% -11.16% 4.20% 21.82% EUR -0.3036 -0.1657 -0.0164 -0.1279 4.44% -10.13% 22.89% USD 0.7210 0.6213 0.2936 0.6127 3M Euribor ve5.75% vadeli oranlardan türetilen piyasa -0.93% -12.11% -4.40% 4.18% GBP 0.5235 0.5894 0.5806 0.5904 beklentileri: Bir başka gerileme beklentisi 15.52% 4.27% 9.61% 28.29% JPY -0.0320 0.0807 0.0950 0.0829 -3.40% -20.26% 3.60% alanı 9.12%açısından AUD 1.5780 1.9240kırıklığına 1.9528 1.9750 gerçekleşirse etki hayal -1.95% -19.61% 7.56% 13.43% CNY 2.4600 2.4750 2.5600 2.4400 uğratabilir 18.57% -1.53% -9.50% 6.03% Yield 10-year treasuries Spot -6m -12m 13.41% -0.35% 1.36% 19.09% 29.68% 0.73% -24.68% -25.25% 23.27% -2.17% -15.47% -2.87% CHF -0.5320 -0.1980 -0.0300 2.76% -11.65% 4.68% 22.06% EUR -0.0410 0.4710 0.6910 0.6290 3.95% -4.19% -15.95% -20.96% USD 1.5749 2.0029 2.2642 2.2712 Dez 15 -0.0620 21.55% -31.51% -66.93% -66.04% GBP 0.8100 1.6870 1.9340 1.9600 21.84% 10.96% -16.17% -11.78% JPY -0.2400 0.2260 0.4110 0.2650 18.75% 19.70% 0.64% -1.37% AUD 1.9130 2.7360 2.8150 2.8800 18.78% -19.74% -52.76% -49.06% CNY 2.8300 2.8900 3.5500 2.8600 Ret. 6m Ret. 1y as of 25.07.16 Ret. 2y Ret. 3y Real GDP in % (1 year) Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15 EUR-USD 1.0995 0.57% -1.10% -2.42% 1.35% 0.10% -18.13% -17.19% CH 0.70 0.30 0.50 1.30 21 Temmuz’daki AMB kararı: Vadeli eğrilere göre EUR-CAD 1.4532 -4.23% 0.51% 1.73% -6.28% 1.39% 0.06% 6.47% GER 1.60 1.30 1.70 1.60 sadece düşük faiz indirimi1.4720 ihtimali EUR-AUD -1.88%vardır-1.09% piyasa 0.80% -5.63% -2.37% 2.99% 2.52% SPA 3.40 3.50 3.40 3.20 EUR-CHF 1.0840 0.27% 0.22% -1.34% -1.36% 2.53% -10.80% -12.19% ITA 1.00 1.10 0.80 0.60 katılımcıları eylülü öngörüyor EUR-GBP 0.8367 13.40% 2.95% 7.54% 9.89% 18.18% 5.77% -3.02% EU 1.79 2.00 1.91 1.94 AMB’nin henüz 21 Haziran’da politik 2.37% rotasından EUR-JPY 116.3400para -11.70% -7.15% -9.35% -14.44% -11.75%AMB USA forward 2.00 2.00 2.10 2.70 Mevduat oranı-14.94% ve Eonia, oranlarından USD-CHF 0.9859 -0.29% 1.43% 1.12% -2.66% 2.39% 8.95% 6.03% GBP 2.00 2.10 2.20 2.40 yeniden değişiklik yapması birçok piyasa katılımcısına türetilen piyasa beklentisi ile: Eylüle kadar faiz in-0.70 AUD-CHF 0.7364 2.21% 1.47% -2.10% 4.54% 4.99% -13.39% -14.35% JAP 0.00 0.70 1.80 göre pek de muhtemel değildir. Brexit oylaması dirimi -13.23% ihtimali-15.66% yaklaşık-9.46% %50’lerde hesaplanmaktadır, GBP-CHF 1.2955 -11.57% -2.32% -8.25% -10.23% AUS 3.10 2.90 2.70 2.10 JPY-CHF 13.59% -2.06% aşağı 6.27% 8.82% 19.83% CN 6.80 6.90 nedeniyle ekonomi üzerinde0.9318 oluşabilecek ilave orta vadede ise4.86% vade -0.49% eğrisine göre6.70 iki indirim adımı7.00 yönlü riskler ise para politik durum değerlendirmesinde mümkündür DAX Index SMI Index SPX Index NKY Index DAX Index SMI Index SPX Index NKY Index Inflation in % (End of) mutlaka gözönünde bulundurulacaktır. Ancak an itibaQ4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15 120% 10% riyle somut sonuçlar belirsiz olduğundan şu an bir tepki CH -0.90 -1.30 -1.40 -1.00 80% piyasa GER 0.30 0.30 0.00 0.30 0% yersizdir. AMB forward oranlarından hareketle, EU 0.00 0.20 -0.10 0.10 katılımcıları 21 Temmuz’daki bir faiz indirimi40%ihtimalini -10% USA 0.90 0.70 0.00 0.10 GBP 0.50 0.20 -0.10 0.00 %20’den az olarak tahmin etmektedirler. Buna 0% karşın, -20% JAP -0.10 0.10 -0.10 0.30 yukarıda da belirtildiği gibi, orta vadeli bakıldığında faiz AUS 1.30 1.70 1.50 1.50 -40% -30% CN 2.30 1.60 1.60 1.40 spekülasyonları burada 25.07.2011söz25.10.2012 25.01.2014 27.07.2015 27.12.2015daha belirgindir. 27.05.2016 Eylül’deki konusu tarihe kadar 10 baz puanlık bir vadeli mevduat EUR/USDAMB Unemployment rate (End of) EUR/CHF faizi düşüşü %50 mümkün olarak görülürken, Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15 1.3 1.5 fowrward oranlarına göre piyasa katılımcıları 2017 ilkbaCH 3.40 3.40 3.33 3.30 1.4 1.2 GER 6.20 6.30 6.40 6.40 harına kadar iki faiz adımının muhtemel olduğunu EU 8.64 8.91 9.11 9.39 1.3 düşünmektedir. Bununla uyumlu olarak 3 aylık Euribor 1.1 USA 4.93 5.00 5.17 5.40 1.2 GBP çerçevesindeki 5.10 5.13 5.40 AMB tahvil alım programı kıtlık5.57 vadeli oranları ise gelecek yılda da neredeyse %-0,40 1 1.1 JAP 3.27 3.37 baskısının giderilmesi açısından olası3.23 bir mevduat oranı3.37 oranında süregelecek aşağı yönlü eğilimi hesaba katmAUS 5.83 5.83 6.17 6.03 0.9 1 indirimi olası görünse zaman içinde4.04 aktadır. CN zamanda 4.04 4.05 4.05 02.01.2012 02.01.2013 02.01.2014 02.01.2015 02.01.2012 02.01.2013 02.01.2014 02.01.2015 de aynı daha az efektif olacaktır. Genel anlamda, yılın geri kalanında yeniden bir faiz indirimi ihtimali mevcuttur, ancak Düşen para piyasası oranlarına dair piyasa beklentibizce, AMB bu yönde karar vermeyecek ve dolayısıyla leri çok mu belirgindir? yıl sonuna doğru tahmini enflasyon artışı Temelde AMB’nin Brexit kaynaklı güvensizlikten hareketgerçekleşmeyecektir. Bu bağlamda Euro para piyasası le ilave para politik uyarıcı önlemlere daha da eğilimli Disclaimer: This publicationmakul is for yourbuluyoruz. information onlyÖte and does not represent an offer, solicitation of an offer, public advertisement or recommendation to buyyanlış or sell any investment oranlarına dair piyasa beklentileri tamamen olmaolacağı tahminini yandan ise meor other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or sa da etki alanları itibariyle daha ziyade hayal kırıklığına vduat fazlasını daha da yüksek ceza faizleriyle guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once published, therefore, information shall açıdan not be understood as implying that gelecek no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication uğratabilir. cezalandırmak ekonomik bunlarla birlikte does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein. 10 | AĞUSTOS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ 12 Valartis Bank (Liechtenstein) AG Dr. Insam Andreas, CEO Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB LIECHTENSTEIN Valartis Bank (Liechtenstein) AG Schaaner Strasse 27 FL-9487 Gamprin-Bendern Principality of Liechtenstein Phone +423 265 56 56 Fax +423 265 56 99 [email protected] VIENNA Valartis Bank (Austria) AG Rathausstrasse 20 A-1010 Vienna Austria Phone +43 57789 Fax +43 57789 200 [email protected] ZURICH Valartis Advisory Services SA St. Annagasse 18 CH-8001 Zurich Switzerland Phone +41 43 336 81 11 Fax +41 43 336 81 00 GENF Valartis Advisory Services SA 2–4 place du Molard CH-1211 Geneva 3 Switzerland Phone +41 22 716 10 00 Fax +41 22 716 10 01 Valartis Group AG Blegistrasse 11a CH-6340 Baar ZG Phone +41 41 760 70 20 Fax +41 41 760 70 19 www.valartisgroup.ch www.valartisbank.com Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services Alles Irina, International Sales - Ukraine Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia Bader Peter, Mag., Institutional Clients Bánfi Dóra, International Sales Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic Cil Sena, Payment Transactions Delavier Matthias, International Sales Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey Emering Carole, Payment Transactions Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe & Central America Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services Fritz Mechtild, Payment Transactions Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services Ganahl Barbara, Reception Gao Yun, International Sales - Asia Gasser Michele, Assistant to the Board Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe Grabher Katharina, Marketing Gstach Günter, LL.M., Loans Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe Huber Rolf, Information Technology Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey Köhler Olaf, Custodian Investment Funds Küng Christoph, Mag., Asset Management Loose Holger, International Sales - Russia & South America Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine Luo Fang, International Sales - Asia Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management Marte Julia, Accounting & Controlling Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America Moxon Chester, Information Technology Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey Muster Markus, MSc, Information Technology Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe & Central America Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe Rhomberg Manuela, Reception Rinderer Alexander, Institutional Clients Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax Svartsevich Laura, MSc, International Sales Thaler Ramona, Payment Transactions Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax Unterkircher Markus, Information Technology Useini Serif, Settlement Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine Volgger Andreas, Settlement Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe Welte Markus, Information Technology Werle Bettina, Account Opening & Trust Services Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax www.valartisbank.li DISCLAIMER Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır. Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz. VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ ALMANCA İNGİLİZCE İTALYANCA TÜRKÇE RUSÇA ÇİNCE ARAPÇA ÇEKÇE www.valartisbank.com
Benzer belgeler
valartıs bank yatırım hizmetleri türkçe
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Accou...
