çuhadaroğlu metal

‘Fiyat Tespit Raporu’ DEĞERLENDİRME RAPORU
ÇUHADAROĞLU METAL
‘Çuhadaroğlu Metal Fiyat Tespit Raporu’ DEĞERLENDİRME RAPORU
İşbu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu’nun 12/02/2013
tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7.
Maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.’nin konsorsiyum
lideri olarak Çuhadaroğlu Metal Sanayi ve Pazarlama A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit
Raporu’nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir
öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını
vermelidirler.
A) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER:
1. Faaliyet Konusu Hakkında:
Ana ortağı (%100 pay ile) Çuhadaroğlu aile bireyleri olan Çuhadaroğlu Metal’in ana faaliyet konusu yurt
içi ve yurt dışında çoğunlukla ekstrüzyon yöntemiyle alüminyum profilleri üretip satmaktır. Çuhadaroğlu
Metal’in %66,54 oranında paylara sahip olduğu Çuhadaroğlu Alüminyumun ana faaliyet alanı ise
Çuhadaroğlu Metal’den tedarik ettiği profiller ile cephe sistemlerini üretip projeler olarak satmaktır.
2. Şirket’in Operasyonları Hakkında:
Faaliyetlerini 1978 yılından beri sürdüren Çuhadaroğlu Metal ve Çuhadaroğlu Alüminyum faaliyetleri
Beylikdüzü, İstanbul’da 56.964 metrekare alana sahip üç yerleşke üzerinde sürdürmektedir.
Çuhadaroğlu Metal dökümhane, ekstrüzyon presleri, yüzey işlemler ve mekanik işlemlerden oluşan
entegre üretim tesislerine sahiptir. Çuhadaroğlu Metal’in üç ana grupta üretimi ve bu gruplara ait satış
kanalları bulunmaktadır:
1) Mimari Profiller – inşaat sektöründe, özellikle cephe kaplama sistemlerinde kullanılan alüminyum
profillerden oluşmaktadır. Bu ürünler üç satış kanalı üzerinden gerçekleştirilmektedir:
a. Uygulayıcı Firmalar – profiller tedarik edip cephe sistemleri haline getirerek projelere
uygulayan şirketlerdir;
b. Satıcı Firmalar – standart profil stokları tutan küçük ölçekli ve kısa süreli projeler için imalatçı
şirketlere malzeme tedarik eden firmalardır. Bu segmentte Şirket yurtiçinde 12 ve
Azerbaycan’da 1 firma ile işbirliği sürdürmektedir;
c. Çuhadaroğlu Alüminyum – tedarik ettiği profilleri kendi tesislerinde projelendirip cephe
sistemleri haline getirip satışını inşaat projelerinde gerçekleştirmektedir.
2) Endüstriyel Profiller – Özellikle otomotiv ve ulaşım sanayisinde kullanılan farklı alaşım ve ebatlarda
üretilen profillerdir. Talebe göre üretilir ve direkt olarak müşteriye satılır.
3) İnterax Markalı Ürünler – otomatik-manuel kapı sistemleri, ofis içi bölme sistemleri gibi ürünlerden
oluşan bu ürün grubunun satışları Şirket içinde ayrı bir organizasyon altında ve proje bazlı
yapılmaktadır.
Çuhadaroğlu Alüminyum iç ve dış cephe sistemleri üretim ve taahhüt alanında proje bazlı olarak faaliyet
göstermektedir. İnşaat firmaları ve/veya yükleniciler tarafından gerçekleştirilecek projeler için teklif
verilmektedir.
1
3. Halka Arz Gelirlerinin Kullanım Yerleri:

Halka arz %50 ortak satışı, %50 sermaye artışı şeklinde gerçekleşecektir. Sermaye artışı yöntemi ile
elde edilecek 18.500.000 TL tutarındaki gelirin Şirket’in alüminyum külçesinden biyet üretim
kapasitesini 16.200 tondan 32.400 tona arttırması, Ar-Ge tesisleri, mekanik işlem, kalıphane,
ambalajlama ve sevkiyat bölümlerindeki yatırımları ve işletme sermayesi finansmanı için kullanılması
planlamaktadır.
B) DEĞERLEME HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİ:

Çuhadaroğlu Metal’in halka arz edilecek paylarının birim fiyatının tespitinde yer alan değerleme
yöntemleri Fiyat Tespit Raporunda açık ve net ifade edilmiştir. Buna göre halka arz fiyatı olarak hisse
başına 2,00 TL olarak belirlenmiş olup, kullanılan yöntem çarpan analizi olarak belirtilmiştir.
İndirgenmiş nakit akımları analizi (İNA) de incelenmiştir ancak özellikle dünya alüminyum
fiyatlarındaki belirsizlikler nedeniyle Şirket gelecek dönemlerle ilgili projeksiyonlar paylaşmamıştır,
bundan dolayı İNA yöntemine yer verilmemiştir.

Çarpanlar analizinde Çuhadaroğlu Metal’in ve grup şirketi Çuhadaroğlu Alüminyumun solo mali
tabloları ele alınarak ayrı ayrı değer tespit çalışması yapılmış ve iki şirketin toplam değerinden
Çuhadaroğlu Metal’in %100’ü ve Çuhadaroğlu Alüminyumun %66,54 payı (Çuhadaroğlu Metal’in
sahip olduğu paylar) dahil edilmiştir.
C) DEĞERLEME ÇALIŞMASI:
Çarpan Analize Göre Şirket Değerleri
1) Çuhadaroğlu Metal – Solo

Değerlendirmeye dahil edilen BİST’te işlem gören “Metal Ana Sanayi” şirketlerine göre
karşılaştırma yapılmıştır. Uç değerlere sahip şirketlerin çarpanları değerlendirme dışı
bırakılmıştır. Buna göre FD/FAVÖK, F/K ve PD/Ana Ortaklığa ait Öz Kaynaklar 27.01.2016 tarihli
kapanış fiyatlara göre çarpanların medyanları ile hesaplanan şirket değerleri eşit olarak
ağırlıklandırılarak Çuhadaroğlu Metal’in solo şirket değeri 133,2 milyon TL olarak tespit edilmiştir.
Çuhadaroğlu Metal
01.10.2014
BİST Seçilmiş Şirket
01.10.2014
Değerlemede
Solo, Milyon TL
30.09.2015
Çarpanları - Medyan
30.09.2015
Kullanılan Çarpan
Çuhadaroğlu Metal
Solo Şirket Değeri Milyon TL
FAVÖK
26.4
FD/FAVÖK
7.35
FD/FAVÖK
186.2
Net kar
13.0
F/K
9.86
F/K
128.6
Düzeltilmiş Öz Kaynaklar*
79.2
PD/Öz Kaynaklar
1.07
PD/A. O. Öz Kaynaklar
Düzeltilmiş Net Borç**
7.7
Ortalama
84.9
133.2
* 30.09.2015 itibariyle Çuhadaroğlu Alüminyum kayıtlı iştirak değeri (42,5 milyon TL) Çuhadaroğlu Metal'in solo öz kaynaklarından düşülmüştür.
** "Ertelenmiş Gelirler" altında "Alınan Avanslar" tutarı (5,1 milyon TL) finansal borç olarak değerlendirilmiştir.
2) Çuhadaroğlu Alüminyum – Solo

Değerlendirmeye dahil edilen BİST’te işlem gören seçilmiş taahhüt şirketlerine göre
karşılaştırma yapılmıştır. Uç değerlere sahip şirketlerin çarpanları değerlendirme dışı
bırakılmıştır. Buna göre FD/FAVÖK, F/K ve PD/Ana Ortaklığa ait Öz Kaynaklar 27.01.2016 tarihli
kapanış fiyatlara göre çarpanların medyanları ile hesaplanan şirket değerleri eşit olarak
ağırlıklandırılarak Çuhadaroğlu Alüminyumun solo şirket değeri 54,1 milyon TL olarak tespit
edilmiştir.
2
Çuhadaroğlu Alüminyum
01.10.2014
BİST Seçilmiş Şirket
01.10.2014
Değerlemede
Solo, Milyon TL
30.09.2015
Çarpanları - Medyan
30.09.2015
Kullanılan Çarpan
Çuhadaroğlu Alüminyum
Solo Şirket Değeri Milyon TL
FAVÖK
9.0
FD/FAVÖK
4.82
FD/FAVÖK
46.6
Net kar
6.8
F/K
9.87
F/K
67.4
PD/Öz Kaynaklar
1.17
PD/A. O. Öz Kaynaklar
48.2
Ortalama
54.1
Öz Kaynaklar
41.1
Düzeltilmiş Net Borç*
(3.3)
* "Ertelenmiş Gelirler" altında "Alınan Avanslar" tutarı (13,6 milyon TL) finansal borç olarak değerlendirilmiştir.
Bu iki şirket değerinden Çuhadaroğlu Metal’in %100’ü
Alüminyum’un Çuhadaroğlu Metal’e ait payları olan %66,54
milyon TL) toplamı 169,2 milyon TL olarak tespit edilmiştir.
başına değer 2,73 TL’dir. Bu değer üzerinden %26,7 iskonto
2,00 TL olarak belirlenmiştir.
(133,2 milyon TL) ile Çuhadaroğlu
payı (54,1 milyon TL x %66,54 = 36,0
Halka arz öncesi sermayeye göre pay
uygulanarak halka arz birim pay değeri
SONUÇ:
Çuhadaroğlu Metal için hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporunun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu
görüşündeyiz. Bununla birlikte;
Fiyat Tespit Raporunda belirtilen çekinceler sebebiyle projeksiyon paylaşılmaması ve buna bağlı olarak
İNA değerleme çalışmasının yapılmaması sebebiyle uzun vadeli beklentilerle ilgili olarak yatırımcılara yol
gösterilmemiş olmaktadır. Hassasiyet analizi çerçevesinde İNA çalışmasının Fiyat Tespit Raporuna dahil
edilebileceği görüşündeyiz.
Fiyat Tespit Raporunda yurt dışı benzer şirket çarpanlarının yer almasının faydalı olacağını düşünüyoruz.
Değerlemede FAVÖK hesaplamasına esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderler dahil edilmiştir. FAVÖK
hesaplamasında esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderler hariç tutulduğu takdirde Fiyat Tespit Raporu’nda
belirtilen değerlemeye göre aşağı yönlü risk söz konusu olabilecektir.
Çekincelerimiz dışında Fiyat Tespit Raporunda hisse başına bulunan halka arz fiyatı olan 2,00 TL,
değerlemeden çıkan 2,73TL’ye göre %26,7 oranında iskontolu olması nedeniyle makul buluyoruz.
3
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde
edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle
alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve
değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen
bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu
bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve
yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm
çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan
veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların
Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir
teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı
sorumlu tutulamaz.
 Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2016
4