docvalartıs bank yatırım hizmetleri türkçe
download 
Şikayet Transkript
valartıs bank yatırım hizmetleri türkçe
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ ALMANCA İNGİLİZCE İTALYANCA TÜRKÇE RUSÇA ÇİNCE ARAPÇA ÇEKÇE www.valartisbank.com Valartis Bank (Liechtenstein) AG Dr. Insam Andreas, CEO Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB LIECHTENSTEIN Valartis Bank (Liechtenstein) AG Schaaner Strasse 27 FL-9487 Gamprin-Bendern Principality of Liechtenstein Phone +423 265 56 56 Fax +423 265 56 99 [email protected] VIENNA Valartis Bank (Austria) AG Rathausstrasse 20 A-1010 Vienna Austria Phone +43 57789 Fax +43 57789 200 [email protected] ZURICH Valartis Advisory Services SA St. Annagasse 18 CH-8001 Zurich Switzerland Phone +41 43 336 81 11 Fax +41 43 336 81 00 GENF Valartis Advisory Services SA 2–4 place du Molard CH-1211 Geneva 3 Switzerland Phone +41 22 716 10 00 Fax +41 22 716 10 01 Valartis Group AG Blegistrasse 11a CH-6340 Baar ZG Phone +41 41 760 70 20 Fax +41 41 760 70 19 www.valartisgroup.ch www.valartisbank.com Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services Alles Irina, International Sales - Ukraine Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia Bader Peter, Mag., Institutional Clients Bánfi Dóra, International Sales Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic Cil Sena, Payment Transactions Delavier Matthias, International Sales Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey Emering Carole, Payment Transactions Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe & Central America Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services Fritz Mechtild, Payment Transactions Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services Ganahl Barbara, Reception Gao Yun, International Sales - Asia Gasser Michele, Assistant to the Board Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe Grabher Katharina, Marketing Gstach Günter, LL.M., Loans Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe Huber Rolf, Information Technology Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey Köhler Olaf, Custodian Investment Funds Küng Christoph, Mag., Asset Management Loose Holger, International Sales - Russia & South America Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine Luo Fang, International Sales - Asia Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management Marte Julia, Accounting & Controlling Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America Moxon Chester, Information Technology Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey Muster Markus, MSc, Information Technology Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe & Central America Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe Rhomberg Manuela, Reception Rinderer Alexander, Institutional Clients Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax Svartsevich Laura, MSc, International Sales Thaler Ramona, Payment Transactions Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax Unterkircher Markus, Information Technology Useini Serif, Settlement Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine Volgger Andreas, Settlement Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe Welte Markus, Information Technology Werle Bettina, Account Opening & Trust Services Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax www.valartisbank.li DISCLAIMER Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır. Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz. 1. BAKIŞ AÇISI MAYIS 2016 1.1. BUND BUND VE VE HAZİNE HAZİNE TAHVİLLERİ TAHVİLLERİ 1.1. KONUSUNDA HALETİ RUHİYE KONUSUNDA HALETİ RUHİYE DEĞİŞİYOR MU? DEĞİŞİYOR MU? Finans piyasaları piyasaları petrol petrol fiyatının fiyatının büyüsünün büyüsünün etkisinetkisinFinans de kalmaya devam mı ediyor? de kalmaya devam mı ediyor? Başka alanlarda alanlarda ilgi ilgi çekici çekici olayların olayların eksik eksik kalması kalması sebesebeBaşka biyle petrol fiyatı gelişimi finans piyasaları için şimdilik, biyle petrol fiyatı gelişimi finans piyasaları için şimdilik, ister küresel küresel ekonominin ekonominin durumunu durumunu belirleyen belirleyen gösterge gösterge ister olarak, ister büyük sanayi ülkelerinin enflasyon oranolarak, ister büyük sanayi ülkelerinin enflasyon oranlarının şimdiki diplerinden yukarı doğru çıkıp çıkamalarının şimdiki diplerinden yukarı doğru çıkıp çıkamayacağını ve ve bu bu çıkışın çıkışın ne ne denli denli hızlı hızlı olabileceğini olabileceğini göstegösteyacağını ren ölçü olarak olsun, tonu belirleyen en önemli faktörren ölçü olarak olsun, tonu belirleyen en önemli faktördür. Piyasanın Piyasanın arz arz tutarının tutarının sınırlandırılmasına sınırlandırılmasına dair dair uudür. mutla beklediği uzlaşma, Suudi Arabistan ve İran amutla beklediği uzlaşma, Suudi Arabistan ve İran arasındaki derin derin düşmanlık düşmanlık nedeniyle nedeniyle gerçekleşememiştir. gerçekleşememiştir. rasındaki Ancak bunun piyasalarda yol açmasından endişe edilen edilen Ancak bunun piyasalarda yol açmasından endişe şok etkisi kısa sürmüştür. Haftanın sonunda Atlantik’in iki şok etkisi kısa sürmüştür. Haftanın sonunda Atlantik’in iki yakasında da gerek petrol piyasası gerekse de hisse yakasında da gerek petrol piyasası gerekse de hisse senedi piyasasında piyasasında işlem işlem gören gören fiyatlar fiyatlar haftanın haftanın başındbaşındsenedi akilere oranla yükselmişti. Görünüşe göre ardımızda akilere oranla yükselmişti. Görünüşe göre ardımızda bıraktığımız petrol petrol fiyatındaki fiyatındaki düzelme düzelme artık artık veya veya sadece sadece bıraktığımız arz tutarı sınırlanmasına dair umutlardan beslenmekle arz tutarı sınırlanmasına dair umutlardan beslenmekle kalmayıp bilakis bilakis küresel küresel ekonominin ekonominin istikrara istikrara kavuşması kavuşması kalmayıp yolundaki güvene dair bir işaret teşkil etmektedir. Bununyolundaki güvene dair bir işaret teşkil etmektedir. Bununla birlikte arz tutarı sınırlandırmasına yönelik uzla birlikte arz tutarı sınırlandırmasına yönelik uzlaşamanın başarısızlığının akabinde muhtemelen mayıs laşamanın başarısızlığının akabinde muhtemelen mayıs ayında özel özel bir bir toplantı toplantı veya veya OPEC’in OPEC’in haziran haziran başındaki başındaki ayında olağan toplantısında konu yeniden gündeme alınabilir. olağan toplantısında konu yeniden gündeme alınabilir. Arjantin’in muzafferane muzafferane dönüşü dönüşü getiri getiri arayışını arayışını vurvurArjantin’in gulamaktadır gulamaktadır Küresel ekonomiye ekonomiye güvenin güvenin artmasındaki artmasındaki en en güçlü güçlü etken etken Küresel burada son olarak Çin’den gelen nispeten olumlu haberburada son olarak Çin’den gelen nispeten olumlu habere rr ol ol m m uş uş ol ol a a bi bi li li rr .. B Bö ö yy lec lec e e Ç Ç in in ’’ in in b ba a zı zı pi pi ya ya sa sa ll e gözlemcisinin görüşüne göre dünyayı resesyonunun gözlemcisinin görüşüne göre dünyayı resesyonunun eşiğine getirdiği getirdiği yılın yılın başındaki başındaki durumuna durumuna kıyasla kıyasla bu bu bir bir eşiğine u-dönüşüdür. Bu esnada yatırımcıların risk iştahının u-dönüşüdür. Bu esnada yatırımcıların risk iştahının büyük ölçüde ölçüde geri geri dönmüş dönmüş olması olması ise ise iki iki örnekten örnekten açıkça açıkça büyük belli olmaktadır: Öncelikle kredi piyasası, investment belli olmaktadır: Öncelikle kredi piyasası, investment grade ve ve high high yield yield alanlarındaki alanlarındaki risk risk primleri primleri artık artık yılın yılın grade başındaki seviyelerinin altına düşmüştür. İkinci olarak ise başındaki seviyelerinin altına düşmüştür. İkinci olarak ise yatırımcılar Arjantin’in uluslararası sermaye piyasalarına yatırımcılar Arjantin’in uluslararası sermaye piyasalarına geri dönüşünde dönüşünde adeta adeta ülkenin, ülkenin, daha daha bir bir süre süre öncesine öncesine geri kadar eski kreditörleri arasındaki kavga nedeniyle istenkadar eski kreditörleri arasındaki kavga nedeniyle istenmeyen, yeni tahvillerini kapışmıştır. Büyük rating meyen, yeni tahvillerini kapışmıştır. Büyük rating ajansları tarafından tarafından derin derin spekülasyon spekülasyon bölgesi bölgesi olarak olarak ajansları sınıflandırılmış olan bu Güney Amerika ülkesi, 16,5 sınıflandırılmış olan bu Güney Amerika ülkesi, 16,5 milyar USD’lik rekor tutarda tahvil satabilmiştir. milyar USD’lik rekor tutarda tahvil satabilmiştir. Yatırımcıların teklifleri teklifleri ise ise bu bu tutarın tutarın dört dört katından katından fazfazYatırımcıların lasını kaşılayabilecek kaşılayabilecek tutarda tutarda idi. idi. Astronomik Astronomik yükselikteki yükselikteki lasını talep bir kez daha küresel düşük faiz ortamındaki getiri talep bir kez daha küresel düşük faiz ortamındaki getiri arayışının büyük mücadelesinin göstergesidir. Rekor arayışının büyük mücadelesinin göstergesidir. Rekor ihracının 30 30 yıllık yıllık tranşına tranşına yönelik yönelik Arjantin Arjantin yatırımcılarına yatırımcılarına ihracının yaklaşık %7,6’lık bir getiri sözü vermektedir. Bu ise, ise, yaklaşık %7,6’lık bir getiri sözü vermektedir. Bu Japonya’nın aşırı uzun vadeli tahvillerinin getirisinin sıfır Japonya’nın aşırı uzun vadeli tahvillerinin getirisinin sıfır seviyesine yaklaştığı, yaklaştığı, 30 30 yıllık yıllık Bund’un Bund’un aynı aynı şekilde şekilde seviyesine %1’in altında getiri sağladığı ve ABD Hazinesi’nin de %1’in altında getiri sağladığı ve ABD Hazinesi’nin de yüksek riskli borçlu Arjantin’in 30 yıl için sunduğu getiyüksek riskli borçlu Arjantin’in 30 yıl için sunduğu getirinin sadece sadece üçte üçte birini birini verebildiği verebildiği bir bir ortamda ortamda rinin gerçekleşmektedir. gerçekleşmektedir. Güncel ve ve forwardlar forwardlar ile ile EUR EUR swap swap eğrisi eğrisi Güncel Cari haftada haftada sabit sabit getiri getiri piyasasını piyasasını harektlendiren harektlendiren ne ne Cari olmuştur? „Risk-on“ atmosferi hayal kırıklığına olmuştur? „Risk-on“ atmosferi hayal kırıklığına uğratan ABD ABD verilerine verilerine rağmen rağmen sürmektedir sürmektedir uğratan Bazı ülkelerin ülkelerin 30 30 yıllık yıllık devlet devlet tahvili tahvili getirileri: getirileri: AvruAvruBazı pa, ABD ABD ve ve Japonya’daki Japonya’daki düşük düşük faiz faiz ortamı ortamı USD USD pa, cinsi yeni yeni Arjantin Arjantin tahvillerine tahvillerine talebi talebi körüklüyorkörüklüyorcinsi teklifler 68 68 milyar milyar USD’nin USD’nin üstündedir! üstündedir! teklifler VALARTIS BANK BANK YATIRIM YATIRIM HİZMETLERİ HİZMETLERİ || MAYIS MAYIS 2016 2016 || 1 1 VALARTIS „Risk-on“ atmosferi Bund getirisini bir aylık tepe noktasına çıkarıyor – getiri düşüş trendi kırılmış görünmektedir Uzun vadeli federal tahviler getirilerinin cari haftada taban oluşumu görünümünü sağlamlaştırması, bu artan risk iştahı tablosu ile uyum içindedir. Doha’nın hayal kırıklığı son yılların getiri diplerine yeni bir saldırı yolunu açabilecekken, onun yerine 10 yıllık Bund gertirisi haftanın akışında bir aydan beri ilk defa %0,20 sınırını aşmıştır. Dolayısıyla baskın ruh hali güvenli devlet tahvilleri için daha birkaç hafta öncesine kıyasla daha az boğamsı görünmektedir. AMB’nin temeldeki „güvercinimsi“ tonunu 21 Nisan’daki faiz kararı çerçevesinde sürdürmesi ve böylece para politik gevşemeye yönelik kapıyı aralık bırakması ise aynı şekilde pek şaşırtıcı olmamasına rağmen bu yılın ilk aylarındaki fiyat artış trendini yeniden körüklemek için yeterli olmayacaktır. Hayal kırıklığına uğratan ABD verilerine rağmen gerçekleşen getiri artışı ruh halinin döndüğüne işaret etmeketedir Bu tarz bir ruh hali dönüşü tezi, ayrıca 10 yıllık ABD hazine tahvillerinin, son ekonomik verilerin hayal kırıklığına uğratmasına rağmen, %1,85 ile aynı şekilde bir aylık tepelerinin üstüne çıkmış olması sebebiyle destek görmektedir. Böylece martta hem sanayi üretimi hem de ABD’deki yeni inşaat işleri beklenenden daha fazla düşmüştür. Bununla birlikte Philadelphia Endeksi daralma bölgesine geri dönmüştür. Bunun yanısıra Michigan Üniversitesi tüketici güveni 2015 Eylül ayından bu yana en düşük değerini kaydetmiştir. Ancak mutlak atmosfer burada uzun vadede istikrarlı görünmeye devam etmektedir. Anketin bazı detayları ise gelecek aylardaki aşırı bir iyimserliğe işaret etmektedir. Bu doğrultuda gittikçe artan bir katılımcı kitlesi baskılanmış morallere sebep olarak kapıdaki seçimlerle ilişkilendirdikleri siyasi güvensizliği göstermektedir. Önümüzdeki başkanlık seçimi için ana seçiminin halkı daha önce hiç olmadığı kadar polarize ederek siyasi güvensizliği daha da arttırmasından endişe edilmektedir. 2 | MAYIS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ 10 yıllık federal tahvillerin getirisi bir aylık tepeye tırmandı, taban oluşumu görünümü desteklendi ABD: Michigan Üniversitesi Tüketici Güveni ve siyasi güvensizlik endeksi – başkanlık seçimine dair yeni güvensizlik alım iştahını mı frenliyor? ZEW ekonomik beklentileri ve ifo-iş iklimi: Nisan’da ZEW Endeksi’nin iyileşmesi akabinde ikinci bir ifo artışına işaret etmektedir Görünüm: BoJ ve Fed’in faiz kararları odaktadır, onunla birlikte de ifo ve ABD-GSYİH’sı Bu argümanları ABD Merkez Bankası da para politik kararları alırken gözönünde bulunduruyordur çünkü artmış olan siyasi güvensizlik, ABD ekonomisinin başlangıç çeyreğindeki zayıf gelişiminden sonra kısa zamanda ekonomik artış trendine dönüp dönemeyeceğine dair ilave bir güvensizlik faktörü oluşturmaktadır. ABD ekonomi bakanlığı gelecek perşembe GSYİH’nın 2016 ilk çeyreğinde stagnasyona yakın olduğunu duyurabilir. Ondan bir önceki günde (27.04.) ise Fed önündeki para politik tartışmalarının sonucunu ilan edecek. Yellen’in belirgin sinyalleri sonrasında, FOMC gelecek hafta faiz arttırım kararı almayacak gibi dursa da, piyasa katılımcıları gelecek oturum tarihi olan haziran ayında özellikle olası sinyallere dikkat edebilir. 16 Mart’taki son FOMC kararı akabinde gerçekleşen zayıf ekonomik veriler silsilesi aslında para otoritelerine son olarak tayin ettikleri „güvercinimsi“ temel rotadan sapmak için fazla bir neden vermemektedir. Fed hazirandaki olası faiz artışı için açık kapı mı bırakıyor? Hazine tahvillerinde yeniden gerileme tehlikesi mevcuttur Öte yandan finans piyasası ortamı aydınlandı. Bununla birlikte Yellen’in FOMC’deki vekili, William Dudley, ile birlikte para politik güvercinlerden biri, geçenlerde Avrupa’nın ekonomik ortamının iyileştiğini söylemiştir. Bu değerlendirmenin teyidi olarak, ZEW Endeksi’nin beklenenden daha güçlü şekilde artmasının akabinde, nisan ayı ifo Endeksi de (açıklanma tarihi 25.04.) ardı ardına ikinci artışını kaydedebilir. Ayrıca Euro Bölgesi bankalarının kredi arz standartlarını gevşetmeye devam ederken işletme ve tüketicilerin kredi talebi artması, AMB’nin para politik uyarıcısının ardı ardına etkisini gösterdiğine işaret etmektedir. Bununla birlikte artmış olan küresel ekonomi risklerini de gözönünde bulundurarak Fed geçtiğimiz para politik durum değerlendirmelerinde temikinli rotasını desteklemiştir. Bu hususu Fed gelecek çarşamba günü de tekrar vurgulayabilir. Ancak küresel risklere yönelik uyarıcı tonlamasını hafif azaltması da oldukça muhtemeldir. ABD getiri piyasası için bu yeni bir gerileme potansiyelini barındırmaktdır çünkü Fed daha az uyarıcı bir tonlama ile hazirandaki olası bir faiz artışı için belirgin şekilde açık kapı bırakmış olur. Bu ise şu anki vadeli fiyatlara dayanan olasılık hesabı ile %20 ihtimalli olup bir uç senaryodur. Fed açısından tutarsız bir veri durumu mevcuttur: Ekonomik sürprizler olumsuz taraftadır ancak finans piyasası riskleri düşmüştür AMB Bank Lending Survey: Kredi dağıtım şartlarındaki gevşetme trendi sürüyor, talep de artışta Mevcut güvensizlik faktörleri (örneğin „Brexit“-Riski) ve kısa vadede sınırlı olan enflasyon artış potensiyeli nedeniyle Fed’in para politik rotasını ikinci yarı yılda da sürdürebileceği beklentisi sürmektedir. Aynı şekilde piyasa katılımcıları da orta vadedeki faiz beklentilerini yukarı yönlü ayarlamaya devam ederek getiri ayılarına ivme kazandırabilir. Getiri boğaları umutlarını Japonya’ya bağlıyor Buna karşın getiri boğaları ise şimdilik, riskli yatırımlar için filizlenmekte olan iyimserliğin tekrar frenleneceği ya da Japonya Merkez Bankası’nın gelecek hafta (28.04.) aynı şekilde mevcut para politik rotasının ötesinde belirgin bir „güvercinimsi“ tonlama takınacağına dair umutlarla avunmalıdır. Yen’in son güç gösterisi dönemi ise BOJ Şefi Kuroda’nın geçenlerde yeniden vurguladığı üzere, buna önemli bir sebep teşkil etmektedir. Piyasa katılımcılarının çoğunluğu ise, Japonya para piyasası vadeli oranlardan görüldüğü üzere, yeni bir faiz adımı olacağını beklememektedir. Bununla birlikte ne de olsa getiri pozitif yönlü olumlu bir sürpriz potansiyeli mevcuttur. VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MAYIS 2016 | 3 2. STRATEJİ 2.1. İSPANYA: BELÇİKA’DA YENİDEN SİYASİ ABLUKA MI VAR? İspanya’nın siyasi geleceği belirsizliğini sürdürmeye devam etmektedir. Solcu parti Podemos’un Sosyalistler ve Liberaller (Ciudadanos) arasında kurulacak olası hükümete iki hafta kala olumsuz görüş ifade etmesinden sonra, İspanya 26 Haziran’da (yani Büyük Britanya’daki referandumdan üç gün sonra) gerçekleşecek yeni seçime hazırlanmaktadır. Ama özellikle de Podemos muhtemelen bu yeni seçimin kaybedeni olacaktır. Şu an parti anketlerde 2015 seçim sonuçlarının %5 puan altında kalmaktadır. Yeni seçimlerin büyük galibinin yurttaşlar partisi Ciudadanos’un olması bekleniyor. Partinin puanı güncel anketlerde artmıştır ki bu parti lideri Albert Rivera’nın popülerlik değerlerinden de anlaşılmaktadır. Bunun haricinde mevcut Başbakan Mariano Rajoy’a karşı artan memnuniyetsizlik de göze çarpmaktadır. Kendi partisi PP’nin seçmeninin bile artık sadece %44’ü yeniden başbakan seçilmesini istemektedir. İspanya’nın mevcut ekonomik durumu olumlu yönde gelişmeye devam etmektedir. Öncül göstergeler, azalan bir dinamikle de olsa, yukarı yönlü ivmenin devamına işaret etmektedir. 2012’de -%15’lik gerilemenin ardından artmaya devam eden emlak fiyatları ise ivmeyi açıkça olumlu yönde desteklemektedir. Emlak sektörünün iyileşmesi real ekonomiyi sağlamlaştırıcı yönde etki etse de yapısal reformlar olmaksızın İspanya’nın ekonomik yükselmesi tehlike altındadır. Ancak bu yükselme mevcut siyasi durum ışığında mümkün görünmemektedir. Bir başka problem ise bütçe açığıdır. Burada da muhtemelen yeniden AB Komisyonu ile tatsızlık yaşanacaktır çünkü İspanya hedeflerine ulaşamayacak gibi görünmektedir. Halihazırdaki Rajoy Hükümeti’in vergi artışları, daha doğrusu harcama kesintileri ile, yakın gelecekte gerçekleşecek olan yeni seçimlerde seçmendeki popülerliğinin azalacağı açıktır. İspanya’daki siyasi abluka alarm vermektedir (bölgeler merkezi hükümete karşıdır, mevcut partilere karşı kurulan genç partiler mevcuttur). Ancak mevcut yükselmede bu genel ekonomik bir problem değildir. 10 yıllık tahvil getirilerinin %1,44’ten %1,58’e yükselişine bakılırsa sermaye piyasasının siyasi çalkantıları muhtemelen AMB alım programı sayesinde de daha ziyade soğukkanlılıkla değerlendirmektedir. Yeni seçimler süre- 4 | MAYIS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ cinde spread’ler fazla genişlerse bu alım için iyi bir zaman olur. Parti liderlerinin popülerlik karşılaştırması İspanya: Emlak fiyatları yeniden belirgin şekilde yükseliştedir Bund üstünden 5 yıllık spread (% puan olarak) 2.2. BREZİLYA: TEMSİLCİLER MECLİSİ DILMA ROUSSEF’İN GÖREVDEN ALINMASI SORUŞTURMASI LEHİNE OY KULLANDI Yüzyıllardan beri yaşanan en ağır resesyonun ortasında ve Rio’daki Olimpiyat oyunlarının başlamasına çok az bir zaman kala Brezilya Temsilciler Meclisi, görevden alın- ma soruşturması için bir soruşturma lehine ve böylece de Devlet Başkanı Dilma Roussef’in solcu işçi partisinden (PT) görevden alınması yönünde oy kullanmıştır. Soruşturmanın başlatılması için gereken üçte iki oy çoğunluğuna ise 367 oy kullanılarak ulaşılmış oldu. Sadece 137 temsilci ise saatler süren ve oldukça duygusal anlar yaşatan oturumda Başkan Roussef’in görevde kalması yönünde oy kullanmıştır. Roussef, bütçe verilerilerini manipule etmekle ve seçimleri için kamu idaresinde olan enerji konsorsiyumu Petrobas ile şüpheli işlere karışmış olan işletmelerce yasa dışı finansman yardımı almakla suçlanmaktadır. Yüksek Mahkeme’nin Roussef’in görevden alınma soruşturmasının askıya alınması dilekçesini reddetmesinden sonra oylama yönünde hiçbir engel kalmamıştır. Şimdi görevden alınma soruşturmasına onay verme sırası, Brezilya Kongresi’nin ikinci yetkilisi olan Senato’dadır. Ancak burada basit çoğunluk yeterli olmayabilir dolayısıyla bir „Impeachment- soruşturması“ başlatılacak gibi görünmektedir. Bu durumda devlet başkanının görevi 180 gün boyunca askıya alınır ve bu sürede görev süreci konusunda araştırma yapılır. Bu süreçte ise, Rousseff’in hükümet koalisyonundan kısa bir süre önce ayrılan PMDB Partisi’ne mensup olan, Başkan Yardımcısı Michel Temer devlet işlerini devralır. Olası bir görevden alınma durumunda Kongre’de hükümet oluşturabilecek çoğunluğa ulaşabilirse, Temer 2018 seçimlerine kadar hükümet başkanı görevini sürdürebilir. Ancak PMDB üyelerine karşı da yolsuzluk soruşturmaları açılmış olduğundan bu yeni bir başlangıç anlamına gelmeyecektir. Aslında Brezilya’ya iyi gelecek ve yolsuzluğu baskılayıp ülkeyi yeniden uluslararası seviyede rekabetçi hale getirecek şey, geçmişe dair yükü olmayan, yeni beyinlerden oluşan ve inandırıcı, öncü bir siyasi ve ekonomik reform programına sahip bir hükümettir. Ne de olsa Brezilya halkı uzun süren şiddetli sokak protestoları ile şu ana kadarki tımar efendivari ve çoğunlukla da kendi cebini doldurmaya çalışan siyaseti artık tolere etmeyeceğini açıkça göstermiştir. Başlatılan görevden alınma soruşturması da yolsuzlukla ilişkilendirilmiş ve ülkenin sorunlarını çözme konusunda yetersiz kalmış bir hükümeti bertaraf etmeye yöneliktir. Sanayi üretimi ve perakende satışları (% Y-Y) GSYİH büyümesi (%) IMF tahminleri ile USDBRL Mevcut sorun aslında Brezilya’da şu anda temiz ve gelecek vaad eden bir program sunabilecek bir başlangıç yapabilecek kimsenin olmamasıdır. Dolayısıyla, görevden alınma soruşturmasının başlatılmasından sonra (yani Roussef’in görevden ayrılması sonrasında değil) gerçekten yeni seçimlerin olup olmayacağını bekleyip göreceğiz. Eğer yeni seçimler olursa, kimin bu yarışta galip geleceğini ise şu anda tahmin etmek zordur. Ancak şu kesindir ki, bunun haricindeki seçenekler gerçekleşecek olursa „yola bu şekilde devam“ edilemeyecektir. Finans piyasaları aslında hükümetin artan düşme ihtimaline olumlu yaklaşmaktadır. Piyasalar, zaten birkaç aydır VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MAYIS 2016 | 5 Dilma Roussef’in geri çekilmesini daha doğrusu görevi bırakmasını hesaba katıyorlardı. Bu süreçte BRL önceki kayıplarının bir kısmını kompanse edebildi ve hisse senedi piyasası da son olarak rahatladı. 5 yıllık CDS primleri 500 bp gibi yüksek puanlardan 340 bp’ye düştü. Tepe noktasında yaklaşık %17’yi görmüş olan, 10 yıllık Brezilya devlet tahvilleri (BRL cinsinden) getirileri gerileyerek %13’e geldi. Peki bu durum tahminen nasıl devam eder? Senato’nun görevden alınma soruşturmasının başlatılmasını onaylacağını ve dolayısıyla Başkan Yardımcısı Temer’in de geçici olarak vekillik edeceğini düşünüyoruz. Ancak en geç 180 gün içinde Rousseff’in gerçekten de görevden alınıp alınmayacağı konusu belirsizdir. Alınırsa da Temer muhtemelen 2018’e kadar hükümetin başında kalmak için çabalayacaktır. Ancak bunun sekteye uğraması durumunda yeni seçimlere gidilebilir. Dolayısıyla gerçek bir yeni başlangıç için daha çok yol vardır. Ve bu olası yeni başlangıcın nasıl görüneceğini, yani kimin hangi takımda ve hangi program ile dümene geçeceği, aynı şekilde şu an için belirsizdir. Hiç şüphesiz ki yeni bir hükümet eski hükümetten daha temkinli bir şekilde yol alacaktır çünkü ülke halkı ve bazı kurumları (bazı savcı ve mahkemeler) şu ana kadarki siyasetin devamını resmen onaylamayacaklarını göstermiştir. Ancak geçimişinin yükünü taşımayan ve reform isteği, daha doğrusu kabiliyeti, olan siyasi ve ülkenin siyaset sınıfındaki alternatif eksikliği vardır. Öyle ki yerel kaynaklara göre şu anda yaklaşık 150 parlamenter hakkında soruşturmalar yürütülmektedir. Bu kadar çok belirsizlik varken beklentileri çok da yüksek tutmamakta fayda var. Bovespa Hisse Endeksi (1.000 birim olarak) 5 yıllık Brezilya CDS (BP) 6 | MAYIS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ BRL cinsi 10 yıllık devlet tahvilleri (%) 2.3. ENFLASYON KORUMALI TAHVİLLER: KORUMALI TAHVİLLER BİRAZ TABAN OLUŞTURABİLDİ – PETROL FİYATINDA YENİ RİSKLER Mİ VAR? Uzun vadeli enflasyon beklentileri: 2015 ilkbaharına kıyasla iyileşme daha zayıftır AMB, kapsamlı para politik gevşetme adımı ile Euro Bölgesi’nde süregelen düşük enflasyon riskine karşı belirgin bir sinyal vermiş oldu. Bu uygulama isteğini, muhtemelen piyasadan türetilen enflasyon beklentilerinin yılın başındaki seviyelerine yeniden düşüşü, körüklemiştir. Bu ölçüden hareketle, piyasa katılımcılarının, enflasyonun orta vadede AMB hedef oranına geri dönüşü konusundaki şüphe, o günden bu yana az da olsa düşüş yaşamıştır. EUR enflasyon swap’ından ölçülen 10 yıllık enflasyon beklentilerinin dip seviyelerinden toplamda 50 baz puanlık artış yaşadığı 2015 ilkbaharından farklı olarak, bu sefer şubattaki yıllık dip seviyeden sadece 10 baz puanlık bir artışla yaklaşık %1,1 seviyesi kaydedilmiştir. Belli bir stabilizasyon muhtemelen petrol fiyatlarının düzelmesini esas alıyor - Doha’da arz miktarı sınırlaması konusundaki başarısız uzlaşma girişimi ise burada yeni bir olası güvensizliğe yol açıp böylece ilerleme için oyun alanını daraltabilir. Şubattan bu yana gerçekleşen petrol fiyatı artışı özellikle kısa vadeli BEI’leri destekliyor Özellikle kısa vadeli enflasyon beklentileri petrol fiyatı artışından kazanç sağlamıştır dolayısıyla enflasyon korumalı devlet tahvilleri içinde özellikle kısa ila uzun vadeli başa baş enflasyon oranları (BEI) biraz daha yukarı doğru çıkmıştır. AMB’nin para politik değerlendirmelerine dahil ettiği uzun vadeli enflasyon oranları ise başa baş eğrisinde gözlemlenen düzleşmeden hareketle yaklaşık %1,4’lük dip noktalarındadır. Euro para otoriteleri için bu görünüm, enflasyon görünümü orta vadede aydınlanmadığı takdirde, şimdilik başka para politik önlemleri alma konusundaki prensipteki istekliliğini vurgulamak için yeterli olmayacaktır. Korumalı tahvillerin yılın başındaki güçlü performans zaafiyeti (underperformance) sonrasında son haftalarda gene de Banka vasıtasıyla kaybettikleri tabanı kısmen kompanse edebilmiş olmaları ise iki argümanla açıklanabilir: Korumalı tahviller öncelikle AMB’nin QE programı genişletilmesi ortamında artan (artmaya devam eden) tahvil fiyatlarına yönelik spekülasyonlardan ortalamanın üstünde kazanç sağlayabilmiştir. 10Y enflasyon beklentileri, 5Y5Y forward enflasyon beklentileri ve EMU çekirdek enflasyon oranı: Forward enflasyon tarihsel dip seviyelerinde kalıyor Çeşitli vadelerdeki enflasyon oranları ve Brent cinsi petrol fiyatı: Orta ila uzun vadeli bölge petrol fiyatı iyileşmesi sonucu en güçlü artışı kaydetmiştir 2015 ve 2016 yıllarındaki iBoxx Endeksi’nden ölçülen geleneksel ve enflasyon korumalı Euro devlet tahvillerinin yılbaşından bu yanaki performansları: Korumalı tahviller „underperformance“i biraz sınırlayabilmiştir Benzer ve kendi açısından geçici bir etki ise 2015 Mart’ında başlayan QE programı sırasında da görülmüştür. İkinci olarak ise korumalı tahviller için „positivecarry“ sezonunun başlangıcındayız ki bu, piyasada, taktiksel motivasyonlu para akışlarına yol açmış olabilir. Korumalı tahvillerde „Positive-Carry“ sezonun tepe seviyeleri kapıda Martta yaşanan BEI artışının bir kısmı teknik nedenlere bağlıdır (vakti zamanındaki negatif carry’nin „sindirilmesi“). Nisanda ise, HICP’nin mart ayında gerçekleştirdiği mevsimsel nedenli sıçrama (+%1,3) akabinde, ılımlı bir pozitif carry gerçekleşecektir ki bu da gelecek ay güçlü bir carry-artı durumuna geçirecektir. Haziran ve temmuz ayları için de olağan mevsimsel desen carry açısından sadece hafif destek görebilir ki buna petrol fiyatı gelişimin sürmesi belli ve daha yüksek bir günvesizlik marjı faktörü eklenmektedir. Değerlendirmek gerekirse, enflasyon korumalı tahviller açısından olumlu görüşümüzü koruyoruz. Başa baş eğrisinden de görüleceği üzere, piyasadan türetilen enflasyon beklentileri, söz konusu mevsimsel nedenli bozulmalar göz ardı edilmek suretiyle, mevcut fiyat eğilimini yansıtan, yaklaşık 10 yıllık vadeye kadarki mevcut çekirdek enflasyon oranlarının altında kalmaktadır. Bu değerlendirmeler böylece fiyat eğiliminin orta ila uzun vadede de en fazla mevcut düşük seviyelerde kalacağına işaret etmektedir. Aynı şekilde, korumalı tahvillerin son kaydettiği arayı kapatma girişimi gelecek aylarda piyasada da enflasyon oranlarındaki artışın istikrarına dair güvenin artması durumunda somutlaşabilir. Birincil piyasa: Şu ana kadar korumalı tahvillerde sadece iki yeni ihraç vardır Enflasyon korumalı devlet tahvili segmentinde birincil piyasada şu ana kadar bu yıl içinde sadece iki yeni ihraç vardır: Fransa henüz birinci çeyrekte yeni bir 5 yıllık OAT€i ihraç etmiştir, İtalya da nisanda, İtalyan tüketici fiyat endeksine bağlı olan, BTP İtalia’nin yeni bir tranşıyla onu takip etmiştir. Almanya ve İspanya ise şu ana kadar sadece mevcut korumalı tahvillerde hacimsel artışa gitmiştir. Bu iki ülkenin finans kurumlarının 2016 için yeni ihraç planlayıp planmadığı konusu ise spekülasyona açıktır. VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MAYIS 2016 | 7 Son 10 yıllık ortalamada HICP’nin (tütün hariç) aylık değişimi ile 2015/16 yıllarındaki gelişimi: Nisan carry beklentisi hafif pozitiftir, mayısta ise „positive carry“ mevsiminin tepe seviyesi kaydedilecek Avrupa devlet tahvillerinin Euro Bölgesi HICP (tütün hariç)’ye bağlı başa baş eğrileri 2.4. SWAP SPREAD: USD SWAP SPREAD’DE STABİLİZASYON NORMALLEŞME İÇİN BAZ MI OLUŞTURUYOR? 10Y EUR swap spread işlem makasının yeni bir üst kenarını test ediyor ve (şimdilik) yeniden geri sekiyor EUR swap spread’de geçtiğimiz haftalarda oklar gene genişleme yönünü gösteriyordu. Daha yılın başında Çin’e yönelik endişeler nedeniyle federal tahvillerin sağladığı güvene olan devasa kaçış dalgası genişleme yönünde etken olmuştur. Son genişleme hareketini ise, AMB’nin tahvil alım programının genişlemesinin sebep olduğu, ilave talep baskısı bağlamında değerlendiriyoruz. 10Y EUR swap spread’i, dolayısıyla da 10Y EUR swap oranı ile 10 yıllık federal tahvil getirileri arasındaki fark, hemen „genişletilmiş QE proramı“ öncesinde nisan başında işlem makasının üst kenarında 40 baz puanlık yeni bir teste tabi tutuldu. Ancak 10Y swap spread bu seviyenin üstünde istikrarlı olarak tutunamadı dolayısıyla da daha önceki sıçrama denemeleri gibi (en azından şimdilik) başarısız oldu. 8 | MAYIS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ Dolayısıyla gerek kısa vadeli genişleme baskısı gerekse de işlem makasının muhafazası açısından beklentilerimizin teyit edildiğini düşünüyoruz. Genişleme hareketi burada muhtemelen sadece teknik dirençten değil aynı zamanda geçtiğimiz işlem günlerindeki azalan riskten kaçınma trendinin devamından da kaynaklanmış olabilir. Credit spread gelişimi açısından ise burada AMB kararlarının frenleyici etkisi sürüyor. Aynı zamanda Çin’in ekonomik çöküşüne dair endişelerin gerilemesi ve ABD Merkez Bankası’nın „güvercinimsi“ tutumu, örneğin VDAX’ın hisse senedi piyasasını yansıtması gibi, genel güvensizlik seviyesini düşürmüştür. Genişleme lehine ve aleyhine argümanlar şu anda dengede görünmektedir QE programının EUR swap spread üzerindeki etkisini biraz da olsa frenlemiş olan, bu genişleme eğiliminin sürüp sürmeyeceği veya olası süresinin uzunluğu belirsizdir. Kapıdakı haziran ayı „Brexit“-Referandumu ve Yunanistan’ın kriz politikası gündemine dönüşü ile, güvenliğe dönüşü yeniden canlandırabilecek, en az iki güvensizlik faktörü karşımıza çıkmaktadır. Mayıs başına kadar ayrıca swap spread genişlemesi için EUR devlet tahvili piyasasındaki arz görünümü hazırda beklemektedir çünkü nette yeni tahvil ihraçları belirgin şekilde negatif olacaktır. Ancak bu (şu anda 38 bp seviyesindeki) 10Y EUR swap spread’ini istikrarlı olarak 40 bp seviyesinin üstüne çıkarmaya yetmeyebilir çünkü mayıs ve hazirandaki arz oluşumu daha ziyade belirgin bir arz fazlasına dönecektir ki bu, tüm şartlar eşit kalmak koşuluyla, swap spread üzerinde baskılayıcı etki olarak karşımıza çıkacaktır. Böylece AMB’nin talep artışı genişleme lehine bir argüman teşkil etmektedir. Ancak geçen yılın tecrübesiyle sabittir ki, QE programı, özellikle de başlangıç fazında, genişleme baskısı oluşturmuştur ve bundan da öte, daha ziyade istikrarlı ve belirgin swap spread daralmasına yönelik argüman olarak değerlendirilmelidir. 10Y EUR swap spread böylelikle şimdilik mevcut işlem makasında kalabilir ki burada kısa vadede daha ziyade üst kenarda „çapa noktası“ olarak yönlenebilir. 10Y EUR swap spread’inin temel „makul değerini“ ortalamada 29 bp olarak veren, ekonometrik modelleri- mizden aldığımız ortak sinyal doğrultusunda, orta vadede ise ılımlı bir daralma potansiyeli görüyoruz. 10Y EUR swap spread ve VDAX: Volatilite yeniden neredeyse yılın başındaki durumuna geldi. AMB’den güç alan swap spread genişlemesi (şimdilik) frenleniyor mu? 10Y EUR swap spread’i için ekonometrik modeller: Temel „Fair Value“ hafif artarak 29 bp’ye oturdu spread „makul değeri“ aşağı yönlü görünmektedir. Finans krizi sonrasında EUR ve USD swap spread’lerinin ezelden beri süregelen paralel koşuları bir hayli darbe almıştı. 2015 yazına kadar bu iki zaman serisi, genel piyasa güvensizliğinin yükselmesi gibi ortak dışsal etki faktörlerine benzer tepki örnekleri vermekteydi. Ancak geçtiğimiz sonbaharın gelmesiyle bu paralel koşu tamamen sona ermiştir. Tam da o dönemde, Çin’e yönelik endişeler nedeniyle riskten kaçınmaların fazlasıyla arttığı dönemde, 10Y USD swap spread ilk defa belirgin şekilde sıfır seviyesinin altına düşmüştür. Mevcut desene göre ise swap spread, aynı zamanda EUR faiz piyasasında olduğu gibi, hazine tahvillerinin sağladığı güvene hazır talep yükselmişken, genişlemeliydi. Onun yerine 10Y USD swap spread ve 10Y hazine tahvili getirisi arasındaki „tersine faiz ilişkisi“ neredeyse altı aydır süregelmekteydi. Dolayısıyla burada sadece kısa süreli bir bozulma söz konusu değil. 10 yıllık hazine tahvilinin getirisi, halihazırda 30 yıllık vadede ABD faiz eğrisinde 2009 yılından beri aralıksız gözlemlendiği gibi, sürekli olarak swap oranının altında mı kalacaktır? Çeşitli vadelerde USD swap spread’ler: 30Y swap spread’ler 2009’dan beri negatifken 10Y swap spread 2015 sonbaharından beri negatiftir Çeşitli vadelerdeki EUR swap spread’ler ve LBBWtahminleri: Kısa vadede ticaret makasının üst kenarı bir „çapa noktası“ oluşturabilir 10Y USD swap spread ve 3M USD-Libor: Başlamış olan faiz dönüşüne bakılırsa swap spread’de de artış başlayabilir USD swap spread: Temel argümanlar eğilim dönüşüne doğru sıkıştırıyor 10Y Euro swap spread’i için gözönünde bulundurduğumuz temel etki faktörleri arasında, şu anda, Euro para piyasasındaki düşük faiz seviyesinin yanısıra, USD swap VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MAYIS 2016 | 9 …temel açıdan swap spread’in sıfırın altına düşmesi ABD bütçe iyileşmesinin aksi yönünde gelişmiştir birçok aydan beri ilk defa, kamu tarafında hazine tahvillerine yönelik azalan satış baskısına işaret eden stabilizasyonu göstermektedir. Yabancı yatırımcıların uzun vadeli ABD tahvil net alımları: Yılın dönüşündeki kamu sektöründen gelen yüklü satışlar swap spread üzerindeki aşağı yönlü baskıyı koruyabilir Temel açıdan bakıldığında, negatif swap spread görünümünün uzun vadede sürmesi beklenmiyor. Finans krizi sonrasında aslında temel açıdan USD swap spread’inin ani gerilemesi için herhangi bir makul neden yoktu: Gerek (aşırı) kısa vadeli faiz ortamı gerekse de, zaman zaman iki haneli yüzdelerle açık veren, ABD bütçe durumunun aşırı derecede kötüleşmesi bunu desteklemektedir. ABD bütçe açığı 2014’ten beri artık yeniden GSYİH’nın %3 altında kalmaktadır ve neredeyse finans krizi öncesi seviyelerine ulaşmış durumdadır. Ayrıca ABD Merkez Bankası bir poltika faizi dönüşü de başlatmıştır. İki argüman da, swap spread gelişiminin 2015 yazından beri temel göstergelerin aksine seyrettiğini göstermektedir. Böylece, aslında 10Y USD swap spread’inin pozitif bölgeye geri dönüşü anlamında bir normalizasyona işaret edilmektedir. Çin’in döviz rezervlerindeki stabilizasyon swap spread normalizasyonuna temel teşkil edebilir mi? Bu noktada yeniden gösterdiğimiz üzere, USD swap spread’indeki temel göstergeye göre önemli ölçüde USD hazinelerine yatırım yapan yatırımcıların şiddetli alım dalgasına dayanmaktadır ki bu gerek Çin gerekse de önemli hammdedde ülkelerindeki döviz rezervlerindeki önemli azalmadan kaynaklanmaktadır. ABD Hazinesi’nin son açıkladığı verilerin gösterdiği üzere, sadece aralık ve şubat aylarında kamu sektöründen yabancı yatırımcılar yaklaşık 150 milyar USD’lik uzun vadeli hazine tahvilleri satmıştır. Bu yılın ilk haftalarında 10Y USD swap spread bu ortamda yeniden 2015 sonbaharı dip seviyelerine yaklaşık -15 bp denemiştir ve o zamandan bu yana bu bölgede tutunmuştur. Mart’ta Çin’in döviz rezervleri 10 | MAYIS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ 10Y USD swap spread ve Çin döviz rezervleri (milyar USD): Martta döviz rezervlerin erimesi şimdilik durduruldu, swap spread için olası bir normalizasyon bazı mevcuttur TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT INTEREST INCOME STRATEGY AUD 1.90% BRL 2.85% GBP 3.80% The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing instruments with a very broad diversification. Money Market 5.00% Capital appreciation as of 31.03.2016 USD 11.88% Asset allocation mizden aldığımız ortak sinyal doğrultusunda, orta vade100% bonds NOK 2.85% de ise ılımlı bir daralmaSEK potansiyeli görüyoruz. 2.85% SEK 2.85% PLN 2.37% Bandwidths 10Y EUR swap0-20% spread ve VDAX: Volatilite yeniden Money market neredeyse yılın başındaki durumuna geldi. AMB’den Bonds 80-100% EURfren66.50% güç alan swap spread genişlemesi (şimdilik) Equities 0% leniyor mu? INCOME STRATEGY Asset Allocation 80% bonds 20% equities Equ. Equ. Japan Emerging Money Markets Market 1.90% 3.08% 3.75% Equ. N. America Equ. rest 8.55% of Europe 3.45% Equ. Euro Countries 6.77% Bandwidths Money market 0-20% FC-Equities 21.75% Bonds 60-80% Equities 15-25% EUR-Equities modeller: 10Y EUR swap spread’i için ekonometrik 50.75% Equ. Temel „Fair Value“ hafif artarak 29 bp’ye oturdu BALANCED STRATEGY Asset Allocation 60% bonds 40% equities Bandwidths Money market 0-20% Bonds 40-60% Equities 30-50% Equ. Japan 3.80% Emerging Money Markets Market 6.17% 2.50% Çeşitli vadelerde USD swap spread’ler: 30Y swap since 01.01.2016 -3.08% spread’ler 2009’dan beri negatifken 10Y swap spread since 31.03.2015 -6.64% EUR-Equities 35.00% 3.60% since years p.a. 20155 sonbaharından beri negatiftir Key figures since 01.01.2003 Equ. rest of Europe 6.89% Equ. Euro Countries 13.54% Overall return Standarddeviation (since 5 years) FC-Equities 15.00% bir „çapa noktası“ oluşturabilir Japan 5.40% Asset Allocation 40% bonds Equ. N. 60% equities America EUR-Equities 21.00% America 24.30% FC-Equities 9.00% Equ. Euro Countries 19.24% Equ. rest of Europe 9.79% Equ. Emerging Markets 12.85% 62.72% Sharpe ratio 0.31 6.14% Correlation 0.89 Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG Equ. Çeşitli vadelerdeki EUR swap spread’ler ve LBBWMoney CAPITAL GAIN STRATEGY 1.05% değeri“ aşağı yönlü görünmektedir. Fin-1.59% ans krizi sonrasında EUR ve USD swap spread’lerinin since 5 years p.a. 1.81% ezelden beri süregelen paralel koşuları bir hayli darbe Key figures since 01.01.2003 almıştı. 2015 yazına kadar bu iki zaman serisi, genel Overall return 31.94% Sharpe ratio 0.17 piyasa güvensizliğinin yükselmesi gibi ortak dışsal etki Standarddeviation faktörlerine benzer tepki örnekleri vermekteydi. Ancak (since 5 years) 2.84% Correlation 0.79 Vbg. LandesHypothekenbank AG geçtiğimiz sonbaharın Source: gelmesiyle bu und paralel koşu tamamen sona ermiştir. Tam da o dönemde, Çin’e yönelik Our primary objective is to preserve the endişeler nedeniyle riskten kaçınmaların fazlasıyla arttığı capital and generate a regular income. dönemde, 10Y USD swap spread ilk defa belirgin şekilde Capital appreciation as of düşmüştür. 31.03.2016 Mevcut desene göre sıfır seviyesinin altına since 01.01.2016 ise swap spread, aynı-0.92% zamanda EUR faiz piyasasında since 31.03.2015 -4.07% olduğu gibi, hazine tahvillerinin sağladığı güvene hazır since 5 years p.a. 2.65% talep yükselmişken, genişlemeliydi. Onun yerine 10Y Key figures 01.01.2003 USD swapsince spread ve 10Y hazine tahvili getirisi arasındOverall return faiz ilişkisi“ 48.09% Sharpe ratio 0.33 aki „tersine neredeyse altı aydır süregelStandarddeviation mekteydi. Dolayısıyla burada sadece kısa süreli bir (since 5 years) 4.02% Correlation 0.81 bozulma söz konusu Source: değil.Vbg. 10Landesyıllıkundhazine tahvilinin Hypothekenbank AG getirisi, halihazırda 30 yıllık vadede ABD faiz eğrisinde The aimyılından of this strategy is to generate a regular income 2009 beri aralıksız gözlemlendiği gibi, sürekli and o l aachieve r a k scapital w a p appreciation o r a n ı n ı n through a l t ı n dprice a mgains. ı kalacaktır? Capital appreciation as of 31.03.2016 Equ. N. America 17.10% Emerging Market GROWTH tahminleri: Kısa vadede ticaret Markets makasının 2.50% üst kenarı 8.77% STRATEGY Equ. Bandwidths Money market 0-20% Bonds 20-40% Equities 50-70% since 01.01.2016 spread „makul since 31.03.2015 Money Market 1.25% USD swap spread: Temel argümanlar eğilim Asset Allocation Equ. dönüşüne doğru sıkıştırıyor Japan 100% Equ. Euro 7.90% gözönünde bulundurduğu10Y equities Euro swap spread’i için Countries 28.14% muz temel etki faktörleri arasında, şu anda, Euro para Bandwidths piyasasındaki düşük faiz seviyesinin yanısıra, USD swap Money market 0-20% Bonds 0% Equ. N. America Equities 80-100% 35.55% Equ. rest of Europe 14.31% The focus of the ”growth“ strategy is on capital appreciation through price gains. Capital appreciation as of 31.03.2016 since 01.01.2016 since 31.03.2015 since years p.a. 10Y 5USD swap -4.29% -8.48% 4.46% spread ve 3M USD-Libor: Başlamış Key figures since 01.01.2003 olan faiz dönüşüne bakılırsa swap spread’de de artış Overall return 75.92% Sharpe ratio 0.30 başlayabilir Standarddeviation (since 5 years) 8.26% Correlation 0.92 Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG The aim of the ”capital gain“ investment strategy is to achieve high capital appreciation over the longer term through price gains. Capital appreciation as of 31.03.2016 since 01.01.2016 since 31.03.2015 since 5 years p.a. -6.65% -11.71% 6.16% Key figures since 01.01.2003 Overall return Standarddeviation (since 5 years) 98.60% Sharpe ratio 0.25 12.56% Correlation 0.93 Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MAYIS 2016 | 11 9 MARKET MONITOR Indices at açıdan a glace swap spread’in sıfırın altına düşmesi …temel YTD Ret. 1m Ret. 3m ABD bütçe iyileşmesininClose aksi yönünde gelişmiştir EURO STOXX 50 PRICE EUR 3'028.21 -7.32% 0.78% 1.64% MSCI Daily TR Net Europe EUR DAX INDEX SWISS MARKET INDEX 181.31 -5.27% 2.16% 3.25% 10'038.97 -7.56% 1.53% 4.14% 7'960.85 -10.38% 2.09% -2.36% Ret. 6m -11.28% Ret. 1y -16.28% as at 29/04/2016 Ret. 2y Ret. 3y -5.62% 11.44% 3-month interest rates Spot -6m -12m CHF -0.7294 -0.7320 Dez 15 -0.8000 -0.7560 birçok aydan ilk defa, hazine tahvil-12.34% beri 5.37% 22.25%kamu EUR tarafında -0.2724 -0.0714 -0.0071 -0.1279 -7.05% -12.19% 4.75% 27.50% USD 0.6366 0.3289 0.2782 0.6122 lerine yönelik azalan satış baskısına işaret eden stabi-11.12% -12.57% -5.62% 0.75% GBP 0.5921 0.5800 0.5681 0.5904 lizasyonu göstermektedir. -1.15% -1.97% 9.95% 29.60% JPY -0.0226 0.0829 0.0943 0.0814 -7.95% S&P 500 INDEX 2'065.30 1.05% 0.50% 9.08% TOPIX INDEX (TOKYO) 1'340.55 -13.14% -2.69% -3.70% -13.35% -17.63% 15.49% 15.06% AUD 1.8460 1.8500 2.0700 1.9800 16'666.05 -12.20% -2.56% -2.20% -11.99% -16.91% 16.64% 20.24% CNY 2.7150 2.3500 2.5800 2.4400 358.21 1.83% 2.47% 12.68% 1.52% -2.37% -26.96% -24.14% USD 1.8350 2.1743 2.0405 2.2961 -16.40% -38.71% -65.36% -61.45% GBP 1.5960 1.9210 1.8330 1.9880 NIKKEI 225 MSCI Daily TR Net AC AP ex J. USD MSCI Daily TR Net World USD MSCI Daily TR Net EM Eastern Europe 4'560.53 1.23% 2.35% 9.74% 332.86 19.02% 8.05% 24.90% MSCI Daily TR EM USD 363.11 6.29% 3.27% 16.83% STOXX Europe Small 200 Price EUR 245.60 -6.12% 0.76% 4.49% Rogers Int. Comm. Agriculture Index TI 864.13 4.87% 3.93% 7.06% Rogers Int. Comm Energy Index TR 307.90 6.15% 14.38% 19.36% Yabancı yatırımcıların uzun vadeli ABD tahvil net -0.52% -17.61% -7.46% -4.99% Yield 10-year treasuries gelen -1.09% 3.29% 20.68% alımları:-5.08% Yılın dönüşündeki kamu sektöründen 8.31% -11.53% -17.56% -22.50% Spot -6m -12m Dez 15 yüklü satışlar swap spread üzerindeki aşağı yönlü 0.07% -18.77% -11.86% -12.02% CHF -0.2360 -0.2690 -0.0200 -0.0620 -5.90% 5.21% 27.04% EUR 0.2710 0.5300 0.2850 0.6290 baskıyı -8.93% koruyabilir Rogers Int. Comm Metals Index TR 1'853.81negatif 16.14% swap 8.66% spread 16.47% 9.25% -6.82% -13.82% -19.11% JPY -0.0750 0.3000 0.3010 0.2650 Temel açıdan bakıldığında, GOLD SPOT $/OZ 1'293.53 21.90% 4.13% 15.98% 12.88% 7.37% -0.18% -12.35% AUD 2.5170 2.5810 2.5930 2.8030 görünümünün beklenmiyor. WTI Crude Oil Future uzun vadede sürmesi 45.92 12.80% 16.22% Finans 23.81% -7.72% -27.89% -46.83% -46.39% CNY 2.9200 3.0800 3.4400 2.8600 krizi sonrasında aslında temel açıdan USD swap spread’inin Currencies ani gerilemesi için herhangi bir makul neden as at 29/04/2016 Real GDP in % (1 year) Close faiz YTDortamı Ret.gerekse 1m Ret. de, 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15 yoktu: Gerek (aşırı) kısa vadeli EUR-USD 1.1451 4.74% 1.42% 5.72% 4.32% 2.90% -17.09% -12.58% CH 0.60 0.60 1.20 1.10 zaman zaman iki haneli yüzdelerle açık veren, ABD EUR-CAD 1.4378 -5.24% -2.59% -5.01% -0.56% 7.49% -4.88% 8.55% GER 1.30 1.70 1.60 1.10 EUR-AUD durumunun aşırı derecede 1.5054 0.34% 1.70% -1.54% -3.00% 8.31% 1.01% 18.94% SPA 3.50 3.40 3.20 2.70 bütçe kötüleşmesi bunu EUR-CHF 1.0981 1.58% 0.58% -0.87% 1.09% 5.04% -10.01% -10.49% ITA 1.00 0.80 0.60 0.10 desteklemektedir. ABD bütçe açığı 2014’ten beri artık EUR-GBP 0.7837 6.20% -0.17% 3.00% 9.30% 8.71% -4.53% -7.27% EU 1.81 1.90 1.90 1.69 EUR-JPY 121.9400 -7.45% -4.17% -7.07% -8.30% -7.93% -13.98% -4.77% USA 1.90 2.10 2.70 2.90 yeniden GSYİH’nın %3 altında kalmaktadır ve neredeyUSD-CHF 0.9599 -2.92% -0.71% -6.18% -2.99% 2.19% 8.65% 2.49% GBP 1.90 2.10 2.30 2.50 se finans krizi öncesi seviyelerine ulaşmış durumdadır. AUD-CHF 0.7299 1.30% -1.03% 0.70% 4.29% -2.95% -10.86% -24.71% JAP 0.50 1.60 0.70 -1.10 Ayrıca bir poltika dönüşü-3.76% de GBP-CHF ABD Merkez Bankası 1.4026 -4.26%faizi 0.86% -7.42% -3.28% -5.65% -3.38% AUS 2.50 2.50 1.90 2.10 JPY-CHF 6.76% 10.41% 14.28% 4.77% -5.86% CN 6.80 6.90 7.00 7.00 başlatmıştır. İki argüman da,0.9019 swap 9.95% spread 5.18% gelişiminin 2015 yazından beri temel göstergelerin aksine seyretIndex SMI Index SPX Index NKY Index Index SMI Index SPX Index NKY Index Inflation in % (End of) tiğini DAX göstermektedir. Böylece, aslında 10Y USDDAXswap Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15 120% 10% 10Y USD swap spread ve Çin rezervleri (milyar spread’inin pozitif bölgeye geri dönüşü anlamında bir CHdöviz-1.30 -1.40 -1.00 -0.90 80% GER erimesi 0.30 0.00 0.30dur-0.30 0% USD): Martta döviz rezervlerin şimdilik normalizasyona işaret edilmektedir. EU 0.20 -0.10 0.10 -0.10 duruldu, swap spread için USA olası bir normalizasyon 40% -10% 0.70 0.00 0.10 -0.10 GBP 0.20 -0.10 0.00 0.00 bazı mevcuttur Çin’in döviz rezervlerindeki stabilizasyon swap 0% -20% JAP 0.10 -0.10 0.30 2.30 spread normalizasyonuna temel teşkil edebilir mi? AUS 1.70 1.50 1.60 1.30 -40% -30% CN 1.60 1.60 1.40 1.40 Bu29.04.2015 noktada yeniden gösterdiğimiz üzere, USD swap 29.07.2012 29.04.2011 29.10.2013 29.09.2015 29.02.2016 spread’indeki temel göstergeye göre önemli ölçüde USD EUR/USD alım Unemployment rate (End of) EUR/CHF hazinelerine yatırım yapan yatırımcıların şiddetli Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15 1.3 1.5 dalgasına dayanmaktadır ki bu gerek Çin gerekse de CH 3.40 3.33 3.30 3.20 1.4 1.2 GER 6.30 6.40 6.40 6.50 önemli hammdedde ülkelerindeki döviz rezervlerindeki EU 8.69 9.16 9.41 9.59 1.3 önemli azalmadan kaynaklanmaktadır. ABD Hazinesi’nin 1.1 USA 5.00 5.17 5.40 5.57 1.2 GBP 5.13 5.40 5.57 5.60 son1 açıkladığı verilerin gösterdiği üzere, sadece aralık ve 1.1 JAP 3.27 3.37 3.33 3.50 şubat aylarında kamu sektöründen yabancı yatırımcılar AUS 5.83 6.20 6.03 6.23 0.9 1 yaklaşık milyar USD’lik vadeli hazine tahvilleri02.01.2013 CN 4.05 4.05 4.04 4.05 02.01.2012 150 02.01.2013 02.01.2014 uzun 02.01.2015 02.01.2012 02.01.2014 02.01.2015 satmıştır. Bu yılın ilk haftalarında 10Y USD swap spread bu ortamda yeniden 2015 sonbaharı dip seviyelerine yaklaşık -15 bp denemiştir ve o zamandan bu yana bu bölgede tutunmuştur. Mart’ta Çin’in döviz rezervleri Disclaimer: This publication is for your information only and does not represent an offer, solicitation of an offer, public advertisement or recommendation to buy or sell any investment or other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once published, therefore, information shall not be understood as implying that no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein. 10 | MAYIS 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ 12 Valartis Bank (Liechtenstein) AG Dr. Insam Andreas, CEO Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB LIECHTENSTEIN Valartis Bank (Liechtenstein) AG Schaaner Strasse 27 FL-9487 Gamprin-Bendern Principality of Liechtenstein Phone +423 265 56 56 Fax +423 265 56 99 [email protected] VIENNA Valartis Bank (Austria) AG Rathausstrasse 20 A-1010 Vienna Austria Phone +43 57789 Fax +43 57789 200 [email protected] ZURICH Valartis Advisory Services SA St. Annagasse 18 CH-8001 Zurich Switzerland Phone +41 43 336 81 11 Fax +41 43 336 81 00 GENF Valartis Advisory Services SA 2–4 place du Molard CH-1211 Geneva 3 Switzerland Phone +41 22 716 10 00 Fax +41 22 716 10 01 Valartis Group AG Blegistrasse 11a CH-6340 Baar ZG Phone +41 41 760 70 20 Fax +41 41 760 70 19 www.valartisgroup.ch www.valartisbank.com Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services Alles Irina, International Sales - Ukraine Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia Bader Peter, Mag., Institutional Clients Bánfi Dóra, International Sales Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic Cil Sena, Payment Transactions Delavier Matthias, International Sales Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey Emering Carole, Payment Transactions Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe & Central America Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services Fritz Mechtild, Payment Transactions Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services Ganahl Barbara, Reception Gao Yun, International Sales - Asia Gasser Michele, Assistant to the Board Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe Grabher Katharina, Marketing Gstach Günter, LL.M., Loans Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe Huber Rolf, Information Technology Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey Köhler Olaf, Custodian Investment Funds Küng Christoph, Mag., Asset Management Loose Holger, International Sales - Russia & South America Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine Luo Fang, International Sales - Asia Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management Marte Julia, Accounting & Controlling Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America Moxon Chester, Information Technology Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey Muster Markus, MSc, Information Technology Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe & Central America Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe Rhomberg Manuela, Reception Rinderer Alexander, Institutional Clients Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax Svartsevich Laura, MSc, International Sales Thaler Ramona, Payment Transactions Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax Unterkircher Markus, Information Technology Useini Serif, Settlement Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine Volgger Andreas, Settlement Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe Welte Markus, Information Technology Werle Bettina, Account Opening & Trust Services Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax www.valartisbank.li DISCLAIMER Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır. Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz. VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ ALMANCA İNGİLİZCE İTALYANCA TÜRKÇE RUSÇA ÇİNCE ARAPÇA ÇEKÇE www.valartisbank.com
Benzer belgeler
valartıs bank yatırım hizmetleri türkçe
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Accou...
