valartıs bank yatırım hizmetleri türkçe

VALARTIS BANK
YATIRIM HİZMETLERİ
ALMANCA
İNGİLİZCE
İTALYANCA
TÜRKÇE
RUSÇA
ÇİNCE
ARAPÇA
ÇEKÇE
www.valartisbank.com
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
Valartis Advisory Services SA
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
www.valartisbank.com
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri
kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve
bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır.
Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif
olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz.
1. BAKIŞ AÇISI
MART 2016
1.1. RAHATLAMA
RAHATLAMA PANİĞİN
PANİĞİN ÖNÜNE
ÖNÜNE
1.1.
GEÇİYOR
–
DÖNÜŞ
GELDİ
Mİ?
GEÇİYOR – DÖNÜŞ GELDİ Mİ?
Ayın ilk
ilk yarısındaki
yarısındaki sayısız
sayısız stresli
stresli günün
günün ardından,
ardından, cari
cari
Ayın
hafta
sonunda
nefes
aldırdı:
Hisse
ve
yüksek
sabit
getiri
hafta sonunda nefes aldırdı: Hisse ve yüksek sabit getiri
piyasalarında satış
satış eğiliminin
eğiliminin yerini
yerini rahatlama
rahatlama alırken
alırken
piyasalarında
EUR
devlet
tahvili
piyasasında
getiri
primleri
özellikle
EUR devlet tahvili piyasasında getiri primleri özellikle
daha önce
önce alınmış
alınmış Portekiz
Portekiz tahvillerinde
tahvillerinde belirgin
belirgin şekilde
şekilde
daha
düşmüştür.
Bundlar
ise
„safe-haven“
kazançlarının
bir
düşmüştür. Bundlar ise „safe-haven“ kazançlarının bir
kısmını
yitirirken
Bund-future
kısa
vadeli
aşırı
satılmışlık
kısmını yitirirken Bund-future kısa vadeli aşırı satılmışlık
durumunu kısmen
kısmen düzeltmiştir.
düzeltmiştir. Önceki
Önceki nefesi
nefesi kesen
kesen fiyat
fiyat
durumunu
rallisinde
ölçülen
karşıt
hareket
burada
nispeten
ılımlıdır.
rallisinde ölçülen karşıt hareket burada nispeten ılımlıdır.
Buna karşın,
karşın, %1,53
%1,53 seviyelerindeki
seviyelerindeki üç
üç yıllık
yıllık dip
dip getiri
getiri
Buna
noktasının
zaman
zaman
%1,85’lere
ulaştığı,
10
yıllık
noktasının zaman zaman %1,85’lere ulaştığı, 10 yıllık
ABD
devlet
tahvillerinin
fiyat
gerileyişi
ise
daha
sertti.
ABD devlet tahvillerinin fiyat gerileyişi ise daha sertti.
USD para
para piyasası
piyasası vadeli
vadeli getiri
getiri eğrisi
eğrisi geçen
geçen haftanın
haftanın
USD
sonlarına
doğru,
ABD
Merkez
Bankası’nın
faiz
düşüşünü
sonlarına doğru, ABD Merkez Bankası’nın faiz düşüşünü
yavaş yavaş
yavaş fiyatlamaya
fiyatlamaya başlamışken,
başlamışken, birçok
birçok piyasa
piyasa
yavaş
katılımcısı
son
ekonomik
verilerin
altında
yatan
resesyon
katılımcısı son ekonomik verilerin altında yatan resesyon
korkularını abartılı
abartılı bulmuş
bulmuş görünmektedir.
görünmektedir.
korkularını
ABD verileri
verileri resesyon
resesyon korkularını
korkularını frenliyor…
frenliyor…
ABD
Böylece
ABD
perakende
satış
verileri
(volatil taşıt
taşıt ve
ve
Böylece ABD perakende satış verileri (volatil
benzin
satşları
hariç)
ocak
ayında
güçlü
bir
şekilde
%0,4
benzin satşları hariç) ocak ayında güçlü bir şekilde %0,4
artmıştır. Bununla
Bununla birlikte,
birlikte, önceki
önceki aylık
aylık değer
değer hafifçe
hafifçe
artmıştır.
yukarı
doğru
revize
edilmiştir.
Ekonomik
çapa
olan
özel
yukarı doğru revize edilmiştir. Ekonomik çapa olan özel
tüketim
böylece,
özellikle
reel
hesaplama
ile,
Michigan
tüketim böylece, özellikle reel hesaplama ile, Michigan
Üniversitesi tüketici
tüketici güven
güven endeksi
endeksi geçici
geçici şubat
şubat verileri
verileri
Üniversitesi
son
olarak
aşağı
yönlü
olsa
da,
yeni
yıla
iyi
bir
şekilde
son olarak aşağı yönlü olsa da, yeni yıla iyi bir şekilde
başlamış sayılabilir.
sayılabilir. ABD
ABD sanayisi
sanayisi ise
ise imalat
imalat sanayinin
sanayinin
başlamış
kasvetli
güven
göstergelerinin
işaret
ettiğinden
daha iyi
iyi
kasvetli güven göstergelerinin işaret ettiğinden daha
bir
şekilde
yeni
yıla
başlamıştır.
İmalat
sanayi
çıktısı
bir şekilde yeni yıla başlamıştır. İmalat sanayi çıktısı
ocakta aydan
aydan aya
aya %0,5
%0,5 artmıştır
artmıştır ki;
ki; Temmuz
Temmuz 2015’ten
2015’ten
ocakta
beri
en
iyi
değerdir.
Üretim
geçtiğimiz
beş
ayın
dördünde
beri en iyi değerdir. Üretim geçtiğimiz beş ayın dördünde
düşmüş olduğundan
olduğundan eğilim
eğilim dönüşü
dönüşü yönünde
yönünde yorum
yorum
düşmüş
yapmak
için
henüz
erkendir.
Aynı
şekilde
son
veriler,
yapmak için henüz erkendir. Aynı şekilde son veriler,
hüsrana uğratan
uğratan dördüncü
dördüncü çeyrek
çeyrek verilerini
verilerini baz
baz alarak
alarak
hüsrana
ABD
ekonomisinin
düşüşü
yönünde
yorum
için
erken
ABD ekonomisinin düşüşü yönünde yorum için erken
olduğuna
dair
tespitimizi
teyit
etmektedir.
olduğuna dair tespitimizi teyit etmektedir.
Forward ve
ve LBBW
LBBW tahminleriyle
tahminleriyle EUR-Swap
EUR-Swap eğrisi
eğrisi
Forward
Sabit getiri
getiri piyasasını
piyasasını cari
cari hafta
hafta içinde
içinde hareketlendihareketlendiSabit
ren neydi?
neydi? Hisse
Hisse senedi
senedi piyasasındaki
piyasasındaki Risk-OnRisk-Onren
atmosferi bund
bund getirisini
getirisini ılımlı
ılımlı şekilde
şekilde yukarı
yukarı çekiyor
çekiyor
atmosferi
Bund-Future ve
ve 30
30 günlük
günlük sınıra
sınıra uzaklık:
uzaklık: Güçlü
Güçlü kısa
kısa
Bund-Future
vadeli
aşırı
satılmışlık
kısmen
düzeltilmiş
olsa
da
vadeli aşırı satılmışlık kısmen düzeltilmiş olsa da
olası
bir
eğilim
dönüşü
için
henüz
belirgin
şekilde
olası bir eğilim dönüşü için henüz belirgin şekilde
erkendir
erkendir
VALARTIS BANK
BANK YATIRIM
YATIRIM HİZMETLERİ
HİZMETLERİ || MART
MART 2016
2016 || 1
1
VALARTIS
…ve Çin Merkez Bankası da risk sevincinin geri
gelmesine neden oluyor
ABD’den gelen olumlu sürprizerin yanında Çin’den gelen
haberler de muhtemelen riskten kaçınma durumunu
şimdilik geriye iten faktörler arasındadır. Aslında Çin’den
gelen ihracat verileri bir kez daha hayal kırıklığına
uğratmıştır çünkü ocak ayı ihracatları %-11,2 ile önceki
yılla karşılaştırıldığında Mart 2015’ten beri en güçlü
gerileyişi kaydetmiştir. Piyasa oyuncuları ise Çin Merkez
Bankası Şefi Zhou’nun ifadelerine dayanarak belli bir
rahatlama içindedir. Çünkü Zhou’nun sözlerine göre
PBoC, özellikle geleneksel para politik araçların ötesinde, ekonomiyi destekleyici ilave önlemler için de hazır
bulunmaktadır. Zhou ayrıca Yuan’ın değerinin düşmesine devam etmesine yönelik endişeleri gidermiştir ki bunu
müteakip Çin para birimi haftayı belirgin bir artıyla kapatmıştır. Parasal arz ve kredi arzına yönelik son veriler
ise Çin’de Merkez Bankası’nın genişlemeci rotasının
belirgin etkisini göstermektedir: M1 para arzı ocakta
yıldan yıla %18,6 ile Aralık 2010’dan bu yana en güçlü
yükselişi kaydetmiştir. Bu dürtü Çin iç talebinin desteklenmesinde belirgin bir faktör olup finans piyasasında
yılın başında dışsal faktörlerin neden olacağı korkulan
ekonomik çöküşün karşısında durmaktadır.
ABD ve Çin’de gerileyen ekonomik endişeler, Rusya ve
Suudi Arabistan’ın petrol üretiminin sınırlandırılması
(fiyat tavanı belirlemek anlamında değil) konusunda
anlaşmaya varması sonucu petrol fiyatında şimdilik belli
bir tabanı oluşturduğu gerçeği gibi, Bund ve hazine tahvillerinin fiyatlarını olumsuz etkilerken, Atlantik’in her iki
yanındaki merkez bankalarından olumlu dürtüler gelmiştir. AMB Şefi Draghi AB Parlamento su’ndaki
konuşmasında, AB para otoritelerinin örneğin son finans
piyasasındaki çalkantılar sonucundaki gibi aşağı yönlü
ilave enflasyon risklerine karşı tüm olanaklarıyla hazır
olacaklarının altını çizmiştir. Gerçi AMB Şefi’nin, para
otoritelerinin para politik gevşeme yönündeki piyasa
beklentilerini kapsam olarak karşılayamadıkları aralık ayı
konsey toplantısı öncesine kıyasla retoriksel açıdan
daha az iddialı olduğu fark edilmektedir. Ocak ayındaki
son AMB oturumundan bu yana uzun vadeli enflasyon
beklentilerinde devam eden gerileme ise aynı şekilde şu
ana kadar temkinli konsey üyeleri üzerinde bir eylem
baskısı yaratmakta ve para politik güvercinlere böylece
2 | MART 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
Bazı Euro devletlerinin 10 yıllık tahvillerinin haftalık
karşılaştırmada getiri değişimleri: „Risk-on Modu“ndaki getiri primleri gene daraldı
Çin: GSYİH büyümesi ve para arzı büyümesi. Merkez
Bankası ilave ekonomiyi destekleyici önleme yeşil
ışık yaktı
ABD: Birçok olumsuz ekonomik sürpriz sonrasında
ocak ayı perakende satış ve sanayi verileri resesyon
endişelerini şimdilik bastırmıştır!
pozisyonlarını martta daha kapsamlı olarak hayata
geçirmek için kritik bir olanak sunabilir.
Fed şu ana kadarki rotasını koruyacak mı? Bullard:
Başka faiz adımları şu ara „akıllıca“ değildir
Piyasa bazlı uzun vadeli enflasyon beklentilerinin her
seferinde yeni tarihsel dip noktalara gelmesi sadece
Euro Bölgesi’ni değil ABD’yi de etkileyen bir durumdur.
FOMC’nin 27 Ocak faiz kararına yönelik protokolü finans
piyasası çalkantıları ile ABD ekonomisi konusundaki
aşağı yönlü risklere yönelik ve Çin’deki büyüme gerilemesi nedeniyle gittikçe artan güvensizliğin yanısıra,
enflasyonun orta vadede Fed’in hedef oranına geleceğine dair şu ana kadarki umutların hala mantıklı olup
olmadığına dair para otoriteleri arasındaki huzursuzluğu
da yansıtmaktadır. Enflasyon beklentilerindeki düşüşü
planlanan ABD para politik normalleşmesinin ertelenmesine sebep olarak addeden, St. Louis Fed Başkanı,
James Bullard, ise daha da belirgin sözler sarf etti.
Geçtiğimiz yılda ağırlıklı olarak „şahinimsi“ ifadeleriyle
göze çarpan Bullard şu anki ortamda faiz artırımlarını
sürdürmenin „akıllıca olmadığını“ belirtti. ABD’de yaşanan ekonomik zaafiyet döneminin aşılmasının yanısıra
enflasyon görünümün açıklığa kavuşturulması, böylece,
şu anki tahminimize göre hazirana kadar sürmesi beklenen faiz molasının Fed tarafından ne zaman sonlandırılacağına dair, gittikçe daha önemli bir etki faktörü
olarak yerini almaktadır. FOMC protokolünün taşıdığı
huzursuzluk ise ABD para otoritelerinin kendi politika faiz
tahminlerini „dots“martta aşağı yönlü revize edeceğine
işaret etmektedir. Bu esnada sadece piyasa bazlı enflasyon beklentilerinin değil aynı zamanda bugüne kadar
nispeten istikrarlı olan anket beklentilerinin de aşağıya
doğru yönlenmiş olduğu gerçeği para politik güvercinlerinin pozisyonunu sağlamlaştırmaktadır. Bunun sonucunda Michigan Universitesi’nin uzun vadeli enflasyon
beklentilerine yönelik şu ayı tüketici anketi de beklenmedik şekilde %2,7’lik belirgin düşüşle %2,4’lük yeni bir dip
rekor seviyesi kaydetmiştir. Bu gerileme gelecek aylarda
bir istina teşkil ettiğini kanıtlamazsa Fed saflarında petrol
fiyat çöküşü nedeniyle mükerrer etkilere dair endişeleri
alevlendirebilir.
Faiz dönüşünün devamı iptal edilmediyse de daha çok
ertelenebilir gözükmektedir. Bununla birlikte Michigan
Üniversitesi anketi sonuçları Fed’in faiz molasını hazirandan da öte ikinci yarıyılın içlerine doğru uzatacağına
dair (çünkü petrol piyasasındaki fiyat istikrarı, daha
doğrusu rahatlama, çok vasat bir gelişme göster -
diğinden ABD’deki enflasyon oranının yıl sonundan önce
istikrarlı bir şekilde artması beklenmemektedir) ilave
argüman oluşturmakta ve tahminlerin yeniden revize
edilmesine neden olmaktadır. Bu sebeple ABD para
politik rotaya yönelik tahminimizi ABD büyüme beklentimiz ve şubat sonuna planlanmış tahmin aralığımız (yeni
12 aylık ufuk: 30.06.2017) çerçevesinde getiri tahminlerimiz ile birlikte revize ediyoruz. Bununla birlikte birçok
şey, mevcut ana resmin içinde bazı ayarlamalar
yapılmasının gerekliliğine işaret etmektedir:
ABD : Uzun vadeli piyasa bazlı enflasyon beklentileri
ve Michigan Üniversitesi tüketici anketi enflasyon
beklentileri – FOMC’nin para politik güvercinlerini
destekliyor
Finans piyasalarındaki son ekonomik hareket, ABD
ekonomisinin çökeceğine dair endişelerinin abartılmış
olduğuna dair değerlendirmemize uymaktadır. Gerçi
henüz bir eğilim dönüşünden bahsetmek erkendir. Orta
vadede ise yılın başında hakim olan kötümserlik kalıcı
olarak bastırılmış olacaktır. Bu durum, sabit getiri
piyasasında özellikle uzun vadeli ABD devlet tahvilleri
için orta vadede, özellikle 2015 yılının sonunda yabancı
merkez bankalarınca ve devlet fonlarınca forse edilen
satışlar ışığında azımsanmaması gereken, önemli fiyat
riskleri anlamına gelmektedir. Böylece, 10 yıllık hazine
tahvili getirisinin yılın başındaki sert çöküşünün ardından
yılın içinde yine belirgin şekilde arttığı 2015 yılındakine
benzer biçimde bu yıl da getiri seviyeleri (belirgince)
%2’nin altında kalıcı olarak seyretmeyecektir. Uzun
vadeli federal tahviller konusunda ise AMB’nin para
politik arka rüzgari belirgin şekilde fiyat destekleyici bir
faktör oluşturmaktadır ki böylece son günlerde kaydedilen ılımlı düzeltme şu ara olası bir eğilim dönüşü yönünde bir gösterge oluşturmamaktadır. Ancak orta vadede
burada da aşırı alımlı bir piyasa durumundan çıkıp, kar
realizasyonları sebebiyle oluşacak hissedilir derecede
güçlü fiyat gerileyişlerini hesaba katmak gerekir.
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MART 2016 | 3
2. STRATEJİ
2.1. YUNANİSTAN: ŞU AN İÇİN EĞİLİM
DÖNÜŞÜ GÖRÜNMEMEKTEDİR
Finans piyasalarındaki çalkantılar, Çin’in büyüme
yavaşlamasına yönelik spekülasyonlar ve ABD’nin para
politikasına dair perspektifler, Yunanistan konusunu son
olarak açıkça arka plana itmiştir. Oysa ki dramatik
konular sahne almıştır: Son olarak çiftçilerin mesleki
emeklilik reformlarına karşı yaptığı şiddet içerikli protestolar televizyon kanalıyla başkente kadar taşınmıştır.
Gerçi bu, mevcut reform programı içindeki birçok reform
arasından bir bölümdür sadece. Onların haricinde örneğin, özelleştirme ve bankacılık sistemi üzerinde sürekli
çalışmalar yapılmakta ancak bunlar Tsipras Hükümeti’nin karşı karşıya kaldığı zorlukları da göstermektedir.
Euro-Grup Şefi Dijsselbloem reformların uygulanmasındaki zorlukların farkındadır. Dijsselbloem şu günlerde reformlardaki „kalite“nin endişe verici olduğunu
ifade etmiştir ki bu muhtemelen Yunanistan’ın anlaşılan
plandan içerik ve zamansal açıdan kilometrelerce geride
olduğu anlamına gelmektedir. Bu esnada piyasa, Atina’nın ağır aksak ilerleyen çabalarından, kendi
sonuçlarını çıkarmış görünmektedir. Vadesine 10 yıl
kalmış tahvillerin getirileri, Yunanistan’ın yeni referandum yoluyla başka reformları geriye çevirdiği
haziran’daki tepe noktası halen görünürde olmasa da,
yeniden ilkbahar/yaz 2015 seviyelerine gelmiştir.
Henüz son tırmanma basamağına ulaşılamamış olunsa
da bu ülke ve hükümetin karnesi geçer bir not almamaktadır. GSYİH 2015 ikinci yarıyılında önemli ölçüde
çökmüş, ülke resesyona düşmüşken ani bir eğilim
dönüşü zaten beklenemez. İşsizlik oranı halen yüksek
seviyelerdedir. Ayrıca IMF’nin üçüncü yardım paketine
katılım konusu da halen açıktır. Gerçi Tsipras Hükümeti
olası bir katılımı bu esnada kabul etmiştir. Ama IMF’nin
kendisi ikinci çeyreğe kadar beklemek istemektedir. Ne
de olsa Yunanistan’ın borç sürdürülebilirliği için IMF’nin
katılımı kritik faktördür. IMF açısından ise bu, Euro
Grubu’nun kaçınmak istediği, bir borç kesintisiyle eşanlamlıdır. Eksik piyasa güveni, reform yapma kabiliyetsizliği ve Tsipras Hükümeti’nin dengesizliği, kronik büyüme
zaafiyeti toplamda değerlendirildiğinde, ufukta şimdiden
4 | MART 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
görünen odur ki EUR 86 milyar’ın üstüne bir dördüncü
yardım paketi gelecektir.
Yunanistan: 10 yıllık devlet tahvili getirileri
Yunanistan: Economic Sentiment ve Y/Y GSYİH
Yunanistan: İstihdam piyasasındaki durum
2.2. JAPONYA: GSYİH 2015 SON
ÇEYREĞİNDE DÜŞÜYOR
Japonya GSYİH’sı 2015’ün 4. çeyreğinde azalmıştır.
Önceki çeyreğe kıyasla ekonomik performans %0,4
oranında daha azdı ki 3. çeyrekte bu göstergede daha
%0,3’lük artış kaydedilmişti. Bu demek oluyor ki büyüme
oranlarındaki aşağı yukarı hareket devam ediyor, bu ise
Japonya’nın devam eden ekonomik kırılganlığı olarak
değerlendirilebilir. Dolayısıyla şu ana kadarki şekliyle
„Abenomics“ başarısız olmuş addedilebilir. Son olarak
yeniden ortaya çıkan zayıf ekonomik harekete özel tüketimdeki gerileme temel teşkil etmiştir. Anlaşılan o ki
tüketiciler finans piyasasındaki çalkantılardan daha
henüz yıl sonundan önce etkilenmiştir. Nikkei ise
aralıktan itibaren güçlü baskı altına girmiştir. Çin ekonomisine dair endişe ve düşen hisse fiyatları zaten düşük
olan alım hevesini biraz daha frenleyerek özel tüketim
harcamalarını (Ç/Ç) %0,8 geriletmiştir. Buna karşın
GSYİH yıllık bazda %1,5 artmıştır. 2015 yılı toplamına
bakıldığında ise Japonya ekonomisi %0,5 oranında
büyümüştür. Böylece %0,8’lik tahminimiz, son veriler
yukarı doğru revize edilmediği sürece, gerçekleşenin
üstünde kalmış görünmektedir.
Nikkei yeni yılda güçlü şekilde düşmeye devam etmişse
de son olarak yeniden düzeltme hareketine girerek
16.000 puan sınırı için mücadele vermektedir. Bununla
birlikte bir küçük umut ışığı daha vardır: Sermaye
yatırımları 4. Çeyrekte artmıştır, hem de çeyrek bazda
%1,4 oranında. Buna karşılık inşaat harcamaları %1,2
oranında gerilemiştir. Ancak burada da hükümetin olası
başka teşvik programları yıl içinde destek oluşturabilir..
Düşen ihracatlara (%-0,9) rağmen, net ihracatlar GSYİH
üzerinde hafif pozitif büyüme katkısı sağlamıştır (%0,1
puan) çünkü ithalat, %-1,4 oran ile, belirgin şekilde
azalmıştır ki burada zayıf tüketimin yanında özellikle
petrol fiyatlarındaki gerileme etkilidir. Düşük petrol fiyatları Japonya ekonomisine 2016 yılında da yarar
sağlayabilir. Fukushima’dan sonra Japonya, enerji
ihtiyacının %94’ünü ithal etmek zorundadır ki bu oran
hiçbir sanayi ülkesinde bu denli yüksek değildir.
destek önlemleri büyümenin hızlanmasına neden olabilir.
Ancak Japonya’nın Euro Bölgesi’ne göre 2016 yılında da
belirgin şekilde daha yavaş büyüyeceği muhtemeldir.
GSYİH (% Ç/Ç)
Sermaye yatırımları ve özel tüketim Ç/Ç)
Nikkei 225
2016 büyüme beklentileri oldukça kısıtlı kalmaktadır.
Gerçi sermaye yatırımlarındaki düzelme, genişlemeci
para politikası, düşük petrol fiyatı ve başka ekonomik
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MART 2016 | 5
2.3. ENFLASYON KORUMALI TAHVİLLER:
UZUN VADELİ ENFLASYON
BEKLENTİLERİ OCAK 2015’TEKİ DİP
SEVİYELERİ TEST EDİYOR
Uzun vadeli enflasyon beklentileri AMB’yi güçlü
şekilde baskı altına aldı
21 Ocak’taki konsey toplantısı sonrasında AMB’nin verdiği sinyaller açıktı: Para otoriteleri para politikalarının bir
başka genişleme sürecini test ediyor, merkez bankacıların deyimiyle bu durum, henüz mart ayında daha
uzun vadeli düşük enflasyon riskine daha kararlı bir
şekilde karşı harekete geçileceğinin ilanıdır. EUR faiz
piyasasındaki uzun vadeli enflasyon beklentilerine yönelik piyasa tepkisi bu esnada daha az sevindiriciydi çünkü
ocak ortasından önceki enflasyon beklentileri toplamda
düşmeye devam ederek 10 yıllık vade içinde, enflasyon
swap oranından ölçüldüğü üzere, son olarak %1 lik oran
ile 2015 Ocak ayı tarihsel dip noktası tekrardan test
edilmiş oluyordu. Petrol fiyatının düzelmesinin istikrara
kavuşturucu bir etki yaratmış olabileceği konsolidasyon,
aylık karşılaştırmada, sadece kısa ila uzun vade
aralığında gözlemlenmiştir. Bu hafif düzensiz gelişmeler
sonucunda, AMB’nin enflasyon beklentilerinin sabitlenme göstergesi olarak gördüğü, uzun vadeli forwardenflasyon beklentileri bu esnada yaklaşık %1,45 ile yeni
bir tarihi dip nokta kaydedince Euro para otoritelerini 10
Mart’taki konsey toplantısı öncesinde daha da baskı
altına almıştır.
Korumalı tahviller nisbi güçlerini genişletiyor- başa
baş eğirileri ise daha düzleşiyor
Uzun vadeli başa baş enflasyon oranlarındaki düşük
enflasyon korumalı Euro devlet tahvilleri için, artık aralık
başından beri süren ve sadece enflasyon korumalı tahvilleri geleneksel tahvillerin yılın başından beri yaklaşık
%2’lik bir farkla gerisinde bırakan, nisbi zaafiyet döneminin devamı anlamına geldi. Petrol fiyatlarındaki hafif
artışın başa baş eğrisinin kısa ucundaki destekleyici
etkisi aylık karşılaştırmada bir düzleşmeye neden olurken bu aynı zamanda petrol fiyatı gelişiminin uzun vadeli
enflasyon oranları üzerinde artık önemli etkisi olmadığını
göstermektedir. Alevlenen resesyon endişeleri sonucunda oluşan nominal uzun vadeli faizler üzerindeki kısmen
sert aşağı yönlü baskı uzun vadeli enflasyon beklentilerini daha ziyade aşağıya bastırmış olabilir.
6 | MART 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
10Y enflasyon beklentileri, 5Y5Y forward enflasyon
beklentileri ve EMU çekirdek enflasyon oranı: Forward enflasyon yeni bir tarihsel dip noktası kaydetti
Bazı vade aralıklarındaki enflasyon beklentileri ile
Brent petrol fiyatı: Petrol piyasası konsolidasyonu
sadece kısa vadeli enflasyon beklentilerini istikrara
kavuşturdu
2015 ve 2016 yılları iBoxx’tan ölçülen geleneksel ve
enflasyon korumalı EUR devlet tahvillerine ait bu
güne kadarki verim performansı: Korumalılar yılın
başından beri %2 geride
İleriye bakıldığında, enflasyon beklentilerinin kısa vadede düzelmesine dair umut besleyen özellikle AMB’dir:
Para otoriteleri, aralıkta olduğu gibi piyasaları tekrar
hayal kırıklığına uğratmayı göze alamayacaktır ve piyasa
katılımcılarının para politikasının etkinliğine dair şüphelerini bertaraf etmek için bundan böyle gerçekten kapsamlı
bir para politik tepkiye meyilli olacaktır. Bununla birlikte
orta vadede petrol fiyatındaki istikrar, daha doğrusu
rahatlama, enflasyon gelişimindeki eğilimin her daim
aşağı yönlü olmayacağını gösterecektir ki bu durum
korumalı tahvillerin geride bıraktığı nisbi zayıflığı yakalamak için bir baz oluşturacaktır. Değerlendirme
açısından bakacak olursak, burada başa baş enflasyon
oranlarıyla (piyasada „hesaplanan“ gelecek enflasyon),
altında yatan (çekirdek enflasyondan ölçülen) fiyat artışı
karşılaştırıldığında ilgi çekicidir. Euro Bölgesi çekirdek
oranı 2015 yılının ilkbaharında kaydedilen dip seviyelerden temkinli olarak kendine gelse de, daha henüz ocak
ayında %1 lik oran ile belirgin şekilde Headline-Inflation
değerinin üstündeydi. Aynı zamanda €- korumalı tahvilleri için başa baş eğriler, 10 yıllık vade aralığına kadar
bu %1’lik sınırın altında kalmaktadır. Alman, İtalyan ve
İspanyol korumalıları için ise bu 15 yıllık bir vade
aralığını kapsamaktadır. Değerlendirme açısından ezelden beri nispeten pahalı Fransız başa baş eğrisi ise son
olarak kalan diğer eğrilere yakınlaştığından, Fransız
korumalı tahviller yılın başından beri özellikle belirgin bir
nisbi zaafiyete eğilim göstermektedir.
Korumalı-Carry: „Tehlikenin olduğu yerde illa ki
kurtaran da olur“
Geçici ocak ayı verileri Euro Bölgesi HICP endeksi mevsimsel ölçüden çok daha fazla düştüğünden destekleyici değerlendirme kısımları etkisini göstermeden önce
korumalıların martta gelecek negatif carry „duvarı“nı
aşması gerekir.yor . Ancak ondan sonra destek gelecektir. Çünkü mevsimsel desene bakıldığında ilkbahar
üç ay boyunca (belirgin) bir pozitif carry öngörmektedir.
Nasıl ki kısa vadeli negatif carry görünümleri
yatırımcıların ihtiyatlılığını arttırarak korumalıların nisbi
zaafiyetine katkıda bulunmuş olabilirse, „pozitif carry
mevsimi“ne dair görünüm de henüz gelecek haftalarda
bile €- korumlalılar üzerinde destekleyici etki gösterebilir.
Birincil piyasa: Şu ana kadar yeni bir korumalı tahvil
ihracı gerçekleşmedi, acaba martta olacak mı?
Birincil piyasada yılın başından beri tüm aktif ihraççılar
en azından bir adet korumalı tahvil ihracıyla piyasada
temsil edilmişti – ancak diğer taraftan bu durum, bu
piyasa segmentinde yeni bir ihracın şu ana kadar
gerçekleşmemesine de neden olmuştur.
(Tütün hariç) HICP son 10 yıllık ortalamada aylık
değişim ile 2015/16 yıllarındaki gelişim: Carry öngörünümü mart ayı için güçlü negatiftir ancak sonrasında „pozitif carry sezonu“ muhtemeldir
Euro Bölgesi (tütün hariç) HICP’ye bağlı Avrupa
ülkeleri tahvillerinin başa baş eğrileri: Başa baş
eğriler son olarak biraz daha birbirine yaklaştı
Fransa’nın bu konuda ilk adımı atacağına dair beklentimizi sürdürüyoruz: Fransa mart ayında yeni bir 5 yıllık
OAT€i (yani Euro Bölgesi enflasyon oranına bağlı bir
tahvil) ihraç edecek. Bunun yanı sıra mart ve nisan ayları
genelde Alman Federal Maliye Bakanlığı’nın korumalı
tahvil segmentinde yeni ihraçlara karar verdiği aylardır.
Bund’un cari yıl için bir yeni ihraç planlaması durumunda
ise (ki bizce yeni bir OBL€i olasıdır), piyasadaki bu ihraç
Paskalya’nın hemen öncesi veya hemen sonrasına denk
gelecektir. Buna mukabil, yüksek hacimli korumalı tahvil
ihracının aleyhine olan faktör olarak ise şu sırakar ihraççılar açısından düşük enflasyon beklentisi ortamını
gösterebiliriz.
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MART 2016 | 7
2.4. ABD DEVLET TAHVİLLERİ: ARALIK
AYINDA YABANCI RESMİ KURUMLAR
NEDENİYLE REKOR SATIŞLAR
GERÇEKLEŞTİ
ABD Hazinesi cari hafta içinde, yabancı yatırımcıların
ABD menkul kıymetleri konusundaki yatırım tutumlarını
gösteren, TIC veritabanına (TIC = Treasury International
Capital) dayanan güncel verileri açıklamıştır. Aralık ayı
satış ve envanter verileri artık tüm 2015 yılı gelişimine
dair bir genel görünüm sunmaktadır. Henüz geçtiğimiz
yaz, yabancıların 2015 yılında ABD menkul kıymetlerinin
net alıcıları (yani ABD bütçe açığı finansmanı için) olarak
çoğunlukta olacaklarına dair trend belirginleşmişti.
Yabancı yatırımcıların hesaplarında 2008-2014 yılları
arasında yeni ihraçların genelde yüzde yirmibeşi ila
yüzde ellisi arasında yer aldıktan sonra, yabancıdaki
hazine kağıdı mevcudu 2015 sonbaharında zaman
zaman yılın başındaki değerlerinin dahi altına düşmüştü.
Gerçi yıl sonuna doğru yabancının elindeki ABD borcu
yine yükselmiş ve sadece aralık ayında yaklaşık USD 40
milyarlık bir artı kaydedilmiştir. Ancak buna rağmen 2015
yılı toplamı için stagnasyon oluşmuş ve dolayısıyla ABD
merkezi hükümeti tamamen iç piyasadaki tahvil
yatırımcılarının taleplerine muhtaç kalmıştır. Bununla
birlikte 2015 yılında işlem görebilecek ABD devlet tahvili
hacmi yaklaşık USD 700 milyar tutarında, yani neredeyse 2014 yılındaki kadar güçlü, artmıştır. Hükümet
geçtiğimiz yıl özellikle, nette USD 170 milyar tutarında
tahvil varlıkları artan ticari bankalarının hazine tahvili
taleplerine güvenebilmiştir. Sigorta, emeklilik fonları ve
yatırım fonları gibi diğer yerel yatırımcılar ise ayrıca
yaklaşık USD 500 milyar ile en son 2008 kriz yılındaki
kadar güçlü net alıcı konumuna geçmişlerdir.
Aralıkta eğilim dönüşü olmadı: Yabancı resmi
kurumlar önemli tutarlarda uzun vadeli hazine tahvili
satıyor
ABD devlet tahvillerine yönelik belirgin şekilde düşen
yabancı talebin temel nedenlerinden biri, önemli alacaklı
ülkelerin hammadde fiyat çöküşünden kaynaklı gelirlerden mahrum kalması ile Amerika’nın en büyük alacaklısı
Çin’in Yuan’ı desteklemeye yönelik rezervlerini tüketen
girişimleri gösterilebilir. Yabancı yatırımcıların ABD hazine tahvil varlıklarında kasım ayında yeniden artış olması
bu noktada bir eğilim dönüşü olarak yorumlanmamalıdır.
Çünkü öncelikle Çin’in döviz rezervlerindeki erime 2015
yıl sonuna doğru daha da hızlanmış olup 2016 ocak
ayında da Çin ekonomisine yönelik artan uluslararası
8 | MART 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
2015 Aralık ve son 6 aylık ortalamada yabancı
alacaklılarda ABD devlet tahvilleri mevcudu
Takvim yılı başına ABD devlet tahvillerindeki mevcut
değişimi (USD milyar): 2015 ABD bütçe açığının
tamamı iç piyasadan finanse edildi
ABD devlet tahvillerindeki mevcut değişimi, Dış
ülkeler, takvim yılı başına (USD milyar): Japonya
hazine tahvili mevcudu 2015 yılında USD 100 milyar
tutarında düşmüştür
endişe ortamında da USD 100 milyar tutarında bir eksiyle 2012 ilkbaharından beri en düşük döviz varlığı kaydedilmiştir. Yukarıdaki anılan varlığa dair veriler ayrıca
tüm yabancı yatırımcıları, yani özel sektörü de kapsamaktadır. Sadece kamu sektörünün net alımlarına
bakacak olursak, daha uzun vadeli ABD tahvillerindeki
satış dinamiği aralıkta bile artmıştır: Yabancı resmi
kurumlar ki, bunların içinde özellikle merkez bankaları ve
devlet fonları vardır, 2015 aralık ayında nette yaklaşık
USD 48,1 milyar tutarında hazine tahvili satmıştır. Bu
rakam şu ana kadar kaydedilen en yüksek tutardır. Bu
durum düşen eğilimin altını çizmektedir çünkü; 2015
yılında resmi kurumlar nette USD 226 milyar tutarında
hazine tahvili satarken, yabancı özel yatırımlar hemen
hemen aynı tutarlarda (USD 205 milyar) alım yapmıştır.
2014 yılını hatırlayalım: O zamanlar gerek özel gerek
kamu kurumları net alıcı konumundaydılar.
Örtülü fiyat riski ABD devlet tahvili piyasasında ani
bir fiyat düşüşüne mi yol açacak?
Yabancı talebinin bir kısmındaki bu negatif salınım ABD
devlet tahvilleri için örtülü bir fiyat düşüşünün göstergesidir. Piyasaya hakim mevcut küresel ekonomik endişeler, eksik talebin önemli ölçüde özel sektör (hem yerel
hem yabancı) yatırımlarıyla kompanse edilebilmesine
neden oluyor ancak, ABD faiz piyasasında yazdan beri
süregelen swapspreadlerdeki keskin çöküş bile altta
yatan belli bir satış baskısının göstergesidir. Piyasadaki
ekonomik kötümserlik havasının çark etmesi ise ileri
doğru bakıldığında, altta yatan satış baskısının ani bir
fiyat düşüşüne (uzun vadeli hazine tahvillerinde getiri
sıçraması) dönüşmesi potansiyelini barındırmaktadır.
Çin’deki ABD devlet tahvili mevcudu (resmi ve olası
off-shore* mevcudu dahil), Döviz rezervi (USD milyar)
(*) olası „Off-Shore“ ülkeler: Birleşik Krallık, Karayipler, İrlanda, Lüksemburg, Belçika, Hollanda
Uzun vadeli ABD hazine tahvili net alımları, aylık ve
yıl toplamında (USD milyar): Yabancı resmi kurumların net satışları aralıkta rekor seviyede
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MART 2016 | 9
2.5. RUSYA: S&P BB+ NOTUNU TEYİT
ETTİ, GÖRÜNÜM HALA NEGATİF
Bu yılın 26 Ocak ayında BB+’ya downgrade ettikten
sonra S&P dün akşam Rusya’nın notunu teyit etti,
görünümü ise negatifte bıraktı. Bunun nedeni bir yandan
Rusya’nın parasal oyun alanının şu ana kadar tahmin
edilenden çok daha hızlı kötüleşebileceğine dair
endişedir. Diğer yandan, buna istinaden mevcut kırılgan
jeopolitik durum ve onunla birlikte hakim belirsizliklere
işaret edilmektedir. Ajans, ortalamada, 2016-2019 yılları
için yıllık %0,5’lik reel ekonomik büyüme beklerken, IMF
buna karşın ocak ayı tahmininde belirttiği gibi 2016 için
%-1 ve 2017 için %1’lik büyüme beklemektedir.
kiben Rusya Dışişleri Bakanlığı’nın Türkiye’ye verdiği
başsağlığı dileklerinden sonra teröre karşı daha sıkı bir
uluslararası işbirliği tesis edilebilirse, belki de şu ana
kadar kritik seyreden Erdoğan ile Putin arasındaki münasebete bundan böyle belli bir rahatlama gelebilir.
1.1.2013’ten beri EURRUB ve USDRUB
Açıklamayı takiben hafif bir düşüşle, Ruble 84 EURRUB,
daha doğrusu 76 USDRUB, paritesinden işlem görürken,
Rus benchmark tahvil getirileri neredeyse hiç
değişmemiştir (5 yıllık %10,3’te). Rus hisse endeksi
dünkü olumlu piyasa morali neticesinde, %5’lik yükselişi
takiben bu sabah %1,5 daha güçlü şekilde 875 puanda
işlem görüyor. CDS (5 yıllık) ise 335 bp’dedir.
S&P Rating Ajansı’nın Rusya’ya dair görüşü şu ana
kadarki risk değerlendirmemizi de teyit etmektedir. Ekonomik durumun ön planında hala Rusya’nın petrole
bağımlılığı görünmektedir. Rusya ve Suudi Arabistan
arasında planlanan üretim kısıtlamasına artık İran’ın bile
katılacağına dair gelen yeni haberlerle bu sabah petrol
fiyatları yükselmiştir. Siyasi açıdan durum belirsizliğini
korumaktadır. Ukrayna ile çatışma daha önce de olduğu
gibi alevli – Rusya Kiev’deki hükümeti USD 3 milyar
tutarındaki geri ödemesini yapmadığından dolayı
Londra’da dava etti ve Medwedew Münih’te kısa bir süre
önce yapılan Güvenlik Konferansı’nda devam eden iç
savaştan bahsetti. Öte yandan dünkü saldırıları mütea-
10 | MART 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
Yılın başından beri RDX ve 5 yıllık CSD
TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT
INTEREST INCOME
STRATEGY
AUD
1.90%
BRL 2.85%
GBP 3.80%
The fund is invested exclusively in fixed-interest
bearing instruments with a very broad diversification.
Money
Market
5.00%
Capital appreciation as of 31.01.2016
USD 11.88%
Asset
allocation
endişe
ortamında da USD 100 milyar tutarında bir eks100% bonds
2.85%
iyle 2012 ilkbaharındanNOK
beri
en düşük döviz varlığı kaySEK 2.85%
dedilmiştir. Yukarıdaki PLN
anılan
varlığa dair veriler ayrıca
2.37%
Bandwidths
tüm
yabancı
yatırımcıları,
yani
özel sektörü de kapsamMoney market 0-20%
aktadır.
Sadece
kamu
sektörünün
net alımlarına
Bonds 80-100%
EUR 66.50%
bakacak
olursak,
daha
uzun
vadeli
ABD
tahvillerindeki
Equities 0%
satış dinamiği aralıkta bile artmıştır: Yabancı resmi
Equ.
kurumlar ki, bunların içinde özellikle merkez
bankaları ve
Equ. Japan Emerging Money
INCOME
Markets Market
1.66% ayında
devlet fonları vardır, 2015 aralık
nette
yaklaşık
3.08%
3.75%
Equ. N.
STRATEGY
USD 48,1 milyar tutarında hazine
tahvili
satmıştır.
Bu
America
Equ. rest 9.03%
Asset
Allocation
rakam
şu ana kadar kaydedilen
en
yüksek
tutardır.
Bu
of Europe
3.21%
80%
bonds
durum
düşen eğilimin Equ.
altını
çizmektedir çünkü; 2015
Euro
20%
equities
yılında resmi kurumlar Countries
nette
USD
226 milyar tutarında
6.77%
hazine tahvili satarken, yabancı özel yatırımlar hemen
Bandwidths
hemen aynı tutarlarda (USD 205 milyar) alım yapmıştır.
Money
market
0-20% FC-Bonds
2014 yılını
hatırlayalım:
O zamanlar gerek özel gerek
21.75%
Bonds
60-80%
kamu kurumları net alıcı konumundaydılar.
Equities 15-25%
since 01.01.2016
Çin’deki ABD
since 31.01.2015
0.14%
devlet tahvili mevcudu (resmi ve olası
-2.14%
off-shore* mevcudu dahil), Döviz rezervi (USD milysince 5 years p.a.
1.46%
ar)
Key figures since 01.01.2003
Overall return
Standarddeviation
(since 5 years)
30.76% Sharpe ratio
0.19
2.86% Correlation
0.80
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
Our primary objective is to preserve the
capital and generate a regular income.
Capital appreciation as of 31.01.2016
since 01.01.2016
since 31.01.2015
since 5 years p.a.
-2.06%
-3.02%
2.25%
Key figures since 01.01.2003
(*) olası „Off-Shore“ ülkeler: Birleşik Krallık, Karayipler, İrlanda, Lüksem0.35
Overall return
46.38% Sharpe ratio
burg, Belçika, Hollanda
Standarddeviation
(since 5 years)
4.06% Correlation
0.81
EUR-Bonds
Source:tahvili
Vbg. LandesHypothekenbank
Uzun vadeli ABD hazine
netund
alımları,
aylıkAGve
50.75%
Örtülü fiyat riski ABD devlet tahvili
piyasasında
ani
Equ.
yıl aim
toplamında
(USD
milyar):
resmi kurumThe
of this strategy
is to
generateYabancı
a regular income
bir fiyat düşüşüne mi yol açacak?Emerging
BALANCED
Markets Money
ların
net
satışları
aralıkta
rekor
seviyede
Market
5.22%
and achieve capital appreciation through price gains.
Equ.
STRATEGY
Yabancı talebinin bir kısmındakiJapan
bu negatif
salınım ABD
2.50%
3.33
devlet
tahvilleri
için
örtülü
bir
fiyat
düşüşünün
göstergeCapital appreciation as of 31.01.2016
Asset Allocation
Equ. N.
America küresel ekonomik endişesidir.
Piyasaya hakim mevcut
since 01.01.2016
-3.95%
60%
bonds
18.05%
ler,
eksik
talebin
önemli
ölçüde
özel
sektör
(hem
yerel
since
31.01.2015
-3.66%
40% equities
EUR-Bonds
since
5
years
p.a.
3.20%
hem yabancı) yatırımlarıyla kompanse edilebilmesine
35.00%
neden
oluyor
ancak,
ABD
faiz
piyasasında
yazdan
beri
Equ. rest
Key figures since 01.01.2003
Bandwidths
of Europe
süregelen
swapspreadlerdeki
keskin çöküş bile altta
Overall return
61.26% Sharpe ratio
0.32
Money
market
0-20% 6.41%
yatan belli
bir satış baskısının göstergesidir. Piyasadaki
Standarddeviation
Bonds
40-60%
Equ. Euro
(since 5 years)
6.18% Correlation
0.89
ekonomik30-50%
kötümserlik havasının
Equities
Countries çark etmesi ise ileri
FC-Bonds
14.49%
Source:
Vbg.
Landesund
Hypothekenbank
AG
15.00%
doğru bakıldığında, altta yatan satış baskısının
ani bir
Equ.
Money
fiyat düşüşüne (uzun vadeli hazine
getiri
The focus of the ”growth“ strategy is on
Emergingtahvillerinde
GROWTH
Market
Markets
2.50%
capital appreciation through price gains.
sıçraması)
dönüşmesi
potansiyelini
barındırmaktadır.
7.42%
Equ.
STRATEGY
Asset Allocation
40% bonds
60% equities
Bandwidths
Money market 0-20%
Bonds 20-40%
Equities 50-70%
Japan
4.73%
Equ. N.
America
25.65%
FC-Bonds
9.00%
Equ. rest
of Europe
9.11%
CAPITAL GAIN
STRATEGY
Asset Allocation
100% equities
Bandwidths
Money market 0-20%
Bonds 0%
Equities 80-100%
EUR-Bonds
21.00%
Equ.
Emerging
Markets
10.87%
Equ.
Japan
6.91%
Capital appreciation as of 31.01.2016
since 01.01.2016
since 31.01.2015
since 5 years p.a.
3.96%
Key figures since 01.01.2003
Overall return
Standarddeviation
(since 5 years)
Equ. Euro
Countries
20.59%
-5.70%
-4.45%
73.33% Sharpe ratio
0.30
8.28% Correlation
0.92
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
The aim of the ”capital gain“ investment strategy is to
achieve high capital appreciation over the
longer term through price gains.
Money
Market
1.25%
Capital appreciation as of 31.01.2016
Equ. Euro
Countries
30.12%
since 01.01.2016
since 31.01.2015
since 5 years p.a.
-8.37%
-5.41%
5.54%
Key figures since 01.01.2003
Equ. N.
America
37.53
Overall return
Equ. rest
of Europe
13.32%
Standarddeviation
(since 5 years)
94.95% Sharpe ratio
0.25
12.57% Correlation
0.93
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | MART 2016 | 11
9
MARKET MONITOR
Indices RUSYA:
at a glace
as at 29/02/2016
2.5.
S&P BB+ NOTUNU TEYİT
Close
YTD
Ret. 1m Ret. 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
ETTİ,
GÖRÜNÜM
HALA
NEGATİF
EURO STOXX 50 PRICE EUR
2'945.75
-9.85%
-3.26%
-15.99%
-9.91%
-18.15%
-6.46%
11.85%
MSCI Daily TR Net Europe EUR
175.55
-8.29%
-2.20%
-13.13%
DAX INDEX
9'495.40
-11.61%
-3.09%
-16.58%
Bu
yılın 26 Ocak ayında BB+’ya
downgrade
ettikten
SWISS MARKET INDEX
7'843.63
-11.05%
-5.72%
-12.78%
sonra
S&P
dün
akşam
Rusya’nın
notunu
teyit
etti,
S&P 500 INDEX
1'932.23
-5.47%
-0.41%
-7.12%
TOPIX INDEX (TOKYO)
1'297.85
-16.12%
-17.87%
görünümü
ise negatifte bıraktı.
Bunun
nedeni-9.37%
bir yandan
NIKKEI 225
16'026.76
-15.80%
-8.51%
-18.84%
Rusya’nın
oyun alanının
ana kadar
MSCI Daily TR Netparasal
AC AP ex J. USD
321.31 şu-8.66%
-0.90% tahmin
-8.39%
MSCI Daily TR Net çok
World USD
4'204.19
-6.68%
-0.74%
-8.32%
edilenden
daha hızlı
kötüleşebileceğine
dair
MSCI Daily TR Net EM Eastern Europe
278.00
-0.60%
1.69%
-7.87%
endişedir.
Diğer
yandan,
buna
istinaden
mevcut
kırılgan
MSCI Daily TR EM USD
318.94
-6.64%
-0.16%
-8.72%
STOXX Europedurum
Small 200 Price
239.64
-8.39%
-0.30%
-11.26%
jeopolitik
ve EUR
onunla birlikte
hakim
belirsizliklere
Rogers Int. Comm. Agriculture Index TI
786.91
-4.50%
-2.94%
-4.73%
işaret
edilmektedir. Ajans, ortalamada,
2016-2019
yılları
Rogers Int. Comm Energy Index TR
250.22
-13.74%
-5.47%
-24.76%
Rogers
Int. Comm
Metals Index
TR ekonomik
1'693.17büyüme
6.08% beklerken,
5.45%
8.23%
için
yıllık
%0,5’lik
reel
IMF
GOLD SPOT $/OZ
1'238.67
16.73%
10.77%
16.33%
buna
karşın
ocak
ayı
tahmininde
belirttiği
gibi
2016
için
WTI Crude Oil Future
33.75
-13.75%
-4.34%
-24.61%
%-1 ve 2017 için %1’lik büyüme beklemektedir.
-7.57%
-13.43%
3.04%
22.43%
-10.74%
-16.20%
-35.68%
-39.68%
-8.85%
-23.41%
-19.57%
-24.41%
4.88%
6.01%
S&P Rating Ajansı’nın Rusya’ya dair görüşü şu ana
DAX Index
SMI Index
SPX Indexde teyit
NKY Index
DAX EkoIndex
kadarki
risk değerlendirmemizi
etmektedir.
80%
20%
nomik
durumun ön planında hala Rusya’nın
petrole
10%
bağımlılığı
görünmektedir. Rusya ve Suudi40%
Arabistan
0%
arasında
planlanan üretim kısıtlamasına artık İran’ın bile
-10%
0%
katılacağına dair gelen yeni haberlerle bu sabah
petrol
-20%
fiyatları yükselmiştir. Siyasi açıdan durum belirsizliğini
-40%
-30%
korumaktadır.
Ukrayna
ile çatışma02.01.2016
daha önce 01.03.2011
de olduğu
02.03.2015
02.08.2015
gibi alevli – Rusya Kiev’deki hükümeti USD 3 milyar
EUR/USD
tutarındaki
geri ödemesini yapmadığından
dolayı
EUR/CHF
1.3
1.5 bir süre
Londra’da
dava etti ve Medwedew Münih’te kısa
1.4 eden iç
önce
1.2 yapılan Güvenlik Konferansı’nda devam
1.3 müteasavaştan
bahsetti.
Öte
yandan
dünkü
saldırıları
1.1
0.9
02.01.2012
02.01.2014
02.01.2015
1
02.01.2012
-0.7560
EUR
-0.2204
-0.0300
0.0250
-0.1279
Spot
CHF
-6m
-0.4430
-12m
Dez 14
-0.1030
0.0220
-0.0620
0.7980
0.3280
0.6290
2.2961
-5.93%
-14.71%
-28.60%
-32.27%
USD
1.7365
2.2197
1.9947
-40.05%
-48.41%
-71.57%
-68.82%
GBP
1.3370
1.9620
1.7960
1.9880
-0.68%
-12.39%
-22.48%
-32.34%
JPY
-0.0600
0.3800
0.3350
0.2650
9.14%
2.10%
-6.61%
-21.58%
AUD
2.3990
2.6630
2.4590
2.8030
-36.88%
-45.52%
-60.47%
-60.69%
CNY
2.9000
3.4000
3.3700
2.8600
11.04%
11.15%
2.45%
-12.46%
Real GDP in % (1 year)
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
CH
0.60
0.60
1.20
1.10
GER
1.30
1.70
1.60
1.10
SPA
3.50
3.40
3.20
2.70
ITA
1.00
0.80
0.60
0.10
EU
1.81
1.90
1.90
1.69
USA
1.90
2.10
2.70
2.90
GBP
1.90
2.10
2.30
2.50
JAP
0.50
1.60
0.70
-1.10
AUS
2.50
2.50
1.90
2.10
CN
6.80
6.90
7.00
7.00
Yılın başından beri RDX ve 5 yıllık CSD
SMI Index
SPX Index
NKY Index
Inflation in % (End of)
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
CH
01.06.2012
01.09.2013
02.01.2013
-1.30
-1.40
-1.00
GER
0.30
0.00
0.30
-0.90
0.30
EU
0.20
-0.10
0.10
-0.10
USA
0.70
0.00
0.10
-0.10
GBP
0.20
-0.10
0.00
0.00
JAP
0.10
-0.10
0.30
2.30
AUS
1.70
1.50
1.60
1.30
CN
1.60
1.60
1.40
1.40
Unemployment rate (End of)
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
1.1
02.01.2013
-0.8500
-9.56% beri
-0.08%
24.72% veEUR
0.1070
1.1.2013’ten
EURRUB
USDRUB
1.2
1
-0.7240
-5.62%
as at 29/02/2016
8.01%
-0.8066
-16.72%
-2.03%
22.65%
USD
0.6351
0.3290
0.2619
0.6127
kiben Rusya
Dışişleri
Bakanlığı’nın
Türkiye’ye
verdiği
-11.12%
-12.99%
-7.45%
3.29%
GBP
0.5900
0.5869
0.5637
0.5904
başsağlığı
dileklerinden
sonra
teröre
karşı
daha
sıkı
bir
-2.03%
-8.19%
3.91%
27.57%
JPY
-0.0076
0.0893
0.0957
0.0829
-15.56%
-14.83% işbirliği
7.11% tesis
33.02%edilebilirse,
AUD
1.9375
1.9350
1.9750
uluslararası
belki
de 2.0690
şu ana
-15.16%
-14.74%
7.99%
38.65%
CNY
2.3800
2.4300
3.7892
2.4400
kadar
kritik
seyreden
Erdoğan
ile
Putin
arasındaki
mün-6.16%
-20.95%
-14.22%
-15.05%
10-year gelebilir.
treasuries
-5.18%
16.81%bir Yield
asebete-11.00%
bundan-4.00%
böyle belli
rahatlama
Currencies
0.8860
Dez 14
CHF
-7.45%
Açıklamayı takiben hafif birClose
düşüşle,
841m
EURRUB,
YTDRubleRet.
Ret. 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
EUR-USD
1.0873
-0.55%
2.92%
-3.01%
-2.88%
-21.22%
-16.73%
daha
doğrusu 76 USDRUB, paritesinden
işlem0.39%
görürken,
EUR-CAD
1.4723
-2.97%
-2.73%
4.29%
-0.05%
5.10%
-3.59%
9.41%
Rus
benchmark
tahvil
getirileri
neredeyse
hiç
EUR-AUD
1.5225
1.48%
-0.42%
4.15%
-3.40%
6.21%
-1.53%
19.11%
EUR-CHF
1.0856
0.42%
-2.00%
-0.14%
0.11%
1.64%
-10.64%
-11.23%
değişmemiştir
(5 yıllık %10,3’te).
Rus
hisse
endeksi
EUR-GBP
0.7813
5.88%
2.69%
11.33%
6.94%
7.71%
-5.22%
-9.27%
dünkü
olumlu
piyasa
morali
neticesinde,
%5’lik
yükselişi
EUR-JPY
122.5300
-7.01%
-6.62%
-5.78%
-9.84%
-8.52%
-12.78%
1.39%
USD-CHF bu sabah %1,5 daha0.9984
0.97%
-2.41%puanda
-2.97%
3.22%
4.62%
13.42%
6.59%
takiben
güçlü şekilde
875
AUD-CHF
0.7130
-1.04%
-1.63%
-4.13%
3.62%
-4.30%
-9.29%
-25.49%
işlem
görüyor.
CDS
(5
yıllık)
ise
335
bp’dedir.
GBP-CHF
1.3895
-5.15%
-4.66%
-10.31%
-6.38%
-5.68%
-5.69%
-2.20%
JPY-CHF
3-month interest rates
Spot -6m
-12m
02.01.2014
02.01.2015
CH
3.40
3.33
3.30
GER
6.30
6.40
6.40
3.20
6.50
EU
8.69
9.16
9.41
9.59
USA
5.00
5.17
5.40
5.57
GBP
5.13
5.40
5.57
5.60
JAP
3.27
3.37
3.33
3.50
AUS
5.83
6.20
6.03
6.23
CN
4.05
4.05
4.04
4.05
Disclaimer: This publication is for your information only and does not represent an offer, solicitation of an offer, public advertisement or recommendation to buy or sell any investment
or other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or
guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once
published, therefore, information shall not be understood as implying that no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication
does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this
information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim
without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is
not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication
shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the
context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein.
12
10 | MART 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
Valartis Advisory Services SA
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
www.valartisbank.com
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri
kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve
bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır.
Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif
olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz.
VALARTIS BANK
YATIRIM HİZMETLERİ
ALMANCA
İNGİLİZCE
İTALYANCA
TÜRKÇE
RUSÇA
ÇİNCE
ARAPÇA
ÇEKÇE
www.valartisbank.com