türk hava yolları

Ata Yatırım Araştırma
17 Ağustos 2015
Havacılık
TÜRK HAVA YOLLARI
(THYAO TI/THYAO.IS)
AL
Marj Artışı Bir Çeyreklik Durakladı…
 Türk Hava Yolları 2Ç15’te 662 mn TL net kar açıkladı. Ata Tahmini olan 498mnTL
net kar beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşirken, 411mnTL net kar beklenen
konsensus’unun da üzerinde açıklandı.
 Operasyonel açıdan beklentimizden %5 düşük gerçekleşen birim gelirler (%20.6
y/y düşüş), birim giderlerin beklentimizden %3 aşağıda ve yıllık bazda %18.8
düşmesi ile bir miktar telafi edilmiştir. Buna göre Türk Hava Yolları’nın %13.3
olarak gerçekleşen FAVÖK marjı beklentimizin bir miktar altında kalmıştır.
Oldukça yüksek kur farkı gelirleri net kar beklentimizdeki sapmanın ana nedeni
olarak görülmektedir.
Hisse Veri
Hisse Fiyatı, TL
Piyasa Değeri, mn TL
Piyasa Değeri, mn ABD$
Halka Açıklık, %
9.08
12,530
4,425
50%
Günlük Ort. Hacim, mn TL
174.4
Ender Kaynar
[email protected]
+90 (212) 310 64 52
 THYAO için “AL” tavsiyemizi koruyor ve 12.40 TL/hisse hedef fiyatı ile
önümüzdeki 12 ay için %37 yükselme
potansiyeli görüyoruz. Hisseler 5.9x 2015T
FD/FAVÖK çarpanı ile global benzerlerine göre %10 iskontolu işlem görmektedir.
Listemizde” yer almaya devam ediyor.
Türk Havayolları ayrıca “Öneri
Beklenenden düşük birim gelirler…
Konsolide gelirler 6,846mnTL ile yıllık bazda %11.5 büyüme
kaydetmiştir (ABD$ bazında %11.6 düşüş). Yurt dışı uçuş gelirleri 2Ç15’te yıllık bazda %11.0 artış
gösterirken yurt içi uçuş gelirleri yıllık bazda %19.1 artmıştır. Gelir artışında yıllık %11.8 AKK
büyümesinin yanı sıra TL’nin ABD$’na karşı yıllık bazda %7.8 değer kaybetmesi önemli etkenler
olurken 2Ç15’te birim gelirlerin (RASK) yıllık bazda %20.6 düşüş ile 6.65 ABD$ Cent seviyesine
gerilemesi Avro ve şirketin uçuş yaptığı pek çok ülkenin para birimlerindeki zayıflığı yansıtmaktadır.
Ancak gelir düşüşünün gerisinde… Arz edilen kilometre
Giderler beklentimizden fazla düştü.
koltuk (AKK) başına toplam giderler 6.44 ABD$ Cent (Ata tahmini: 6.65 ABD$ Cent) ile yıllık bazda
yakıt giderleri %32.3 düşüşle 1.99 ABD$ Cent’e gerilerken
%18.8 düşüş göstermiştir. AKK başına
yakıt dışı birim giderler %10.9 azalmıştır. Türk Hava Yolları’nın FAVÖK marjı %13.3 ile beklentimiz
olan %15.7’nin 244 baz puan altında gerçekleşirken 23 baz puan yıllık düşüş görülmüştür
Kur farkı gelirleri bir kez daha net karı destekledi… 2Ç15’te kaydedilen 495mnTL kur farkı geliri
beklentimizin oldukça üzerinde gerçekleşirken, %23.4 seviyesinde efektif vergi oranı pozitif etkiyi
bir miktar azalttı. Şirketin net borcu çeyreksel bazda 316mnABD$ artarak 5,671mnABD$ olurken,
açık döviz pozisyonu 4,182mnABD$ olmuştur.
Türk Hava Yolları hakkında pozitif görüşümüzü koruyoruz… Sonuç olarak karlılıktaki iyileşme
2Ç15’te duraklamış olsa da yılın ikinci yarısında daha güçlü trafik büyümesi ve özellikle Avrupa
daha stabil bir makroekonomik durum beklentisi ile marj
olmak üzere önemli varış noktalarında
büyümesinin tekrar devam edeceğini öngörüyoruz. Şirketin yeniden belirttiği trafik büyümesi hedefi
yılın 2. Yarısında %19 yıllık AKK artışı
ile beklentimiz olan %17.3’ün hafif üzerinde ve şirketin trafik
büyümesine olan inancını gösterir niteliktedir.
Konsensus
Ata Tahmini
TL mn
2Ç15T
2Ç15T
Sapma
2Ç15T
2Ç14
y/y
1Ç15
ç/ç
Net Satışlar
7,222
7,284
-6%
6,846
6,139
12%
5,456
25%
1,147
-21%
911
831
10%
324
181%
FAVÖK
Net Kar
1,102
Açıklanan
411
498
33%
662
398
66%
373
77%
FAVÖK Marjı
15.3%
15.7%
-244 bps
13.3%
13.5%
-23 bps
5.9%
735 bps
Net Kar Marjı
6%
7%
283 bps
10%
6%
318 bps
7%
283 bps
Kaynak: Şirket, Ata Yatırım Tahminleri
Lütfen rapor sonunda bulunan feragatnameyi okuyunuz.
Türk Havayolları
Çeyreksel Sonuç Değerlendirmesi
Türk Hava Yolları - 2Ç15 Sonuçları
Konsensus
Tahmin
2Ç15T
7,222
2Ç15T
7,284
6,008
1,079
-5,809
1,474
-927
547
60
607
-109
Sapma
-6%
-3%
-16%
-4%
-13%
5%
-42%
811%
42%
85%
2Ç15T
6,846
5,830
903
-5,559
1,287
-970
317
547
864
-202
2Ç14
6,139
5,254
758
-4,916
1,223
-785
438
17
455
-57
y/y 
12%
11%
19%
13%
5%
24%
-28%
3210%
90%
257%
1Ç15
5,456
4,625
696
-4,795
662
-838
-176
768
592
-219
ç/ç 
25%
26%
30%
16%
94%
16%
n.m.
-29%
46%
-8%
411
498
33%
662
398
66%
373
77%
600
-1%
594
393
51%
501
19%
1,102
1,147
318
1,465
-21%
5%
-15%
911
333
1,243
831
298
1,129
10%
12%
10%
324
270
595
181%
23%
109%
Brüt Kar marjı
Faaliyet giderleri/net satışlar
FAVÖK Marjı
FAVKÖK Marjı
20.2%
-12.7%
15.7%
20.1%
-144 bps
-144 bps
-244 bps
-195 bps
18.8%
-14.2%
13.3%
18.2%
19.9%
-12.8%
13.5%
18.4%
-112 bps
-139 bps
-23 bps
-23 bps
12.1%
-15.4%
5.9%
10.9%
667 bps
118 bps
735 bps
726 bps
Efektif Vergi Oranı
-18.0%
-539 bps
-23.4%
-12.4%
-1,095 bps
-37.0%
1,358 bps
6.8%
283 bps
9.7%
6.5%
318 bps
6.8%
283 bps
TL mn
Net satışlar
Yurt Dışı
Yurt İçi
Satışların Maliyeti
Brüt kar
Faaliyet giderleri
Faaliyet Karı
Net Finansal ve Diğer Gelir / Gider
Vergi Öncesi Kar
Vergi
Net Kar
Amortisman
FAVÖK
Uçak Kiralama Giderleri
FAVKÖK
Net Marj
Açıklanan
Kaynak: Şirket, Ata Yatırım Tahminleri
2Ç15
2Ç14
y/y 
1Ç15
ç/ç 
38,021
38,021
34,018
12%
32,721
16%
32,988
32,988
29,609
11%
28,671
15%
5,032
5,032
4,409
14%
4,050
24%
29,877
29,877
27,245
10%
25,171
19%
25,664
25,664
23,590
9%
21,776
18%
4,213
4,213
3,655
15%
3,395
24%
78.6%
78.6%
80.1%
-151 bps
76.9%
166 bps
Yurt Dışı
77.8%
77.8%
79.7%
-187 bps
76.0%
185 bps
Yurt İçi
83.7%
83.7%
82.9%
82 bps
83.8%
-10 bps
Yolcu (mn)
15,630
15,630
14,190
10%
12,855
22%
Yurt Dışı
8,873
8,873
8,353
6%
7,423
20%
Yurt İçi
6,757
6,757
5,837
16%
5,432
24%
-5%
6.65
8.37
-21%
6.62
0%
Operasyonel Veriler
Arz Edilen Koltuk Kilometre (AKK) (mn)
Yurt Dışı
Yurt İçi
Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK) (mn)
Yurt Dışı
Yurt İçi
Doluluk Oranı
AKK Başına Birim Gelir (RASK) (ABD$ Cent)
2Ç15T*
6.99
Sapma
Yurt Dışı
6.83
-3%
6.63
8.25
-20%
6.56
1%
Yurt İçi
8.04
-16%
6.76
9.14
-26%
7.01
-4%
AKK Başına Birim Gider (CASK) (ABD$ Cent)
6.65
-3%
6.44
7.93
-19%
7.00
-8%
AKK başına yakıt gideri (ABD$ Cent)
2.18
-9%
1.99
2.93
-32%
2.20
-10%
AKK başına yakıt dışı giderler (ABD$ Cent)
4.46
0%
4.46
5.00
-11%
4.80
-7%
AKK başına personel gideri (ABD$ Cent)
1.11
-3%
1.08
1.27
-15%
1.26
-15%
Kaynak: Şirket, Ata Yatırım Tahminleri, *Açıklanmış Trafik Rakamları
2
Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 12
34349 Balmumcu /Istanbul
Tel: (212) 310 62 00
www.atayatirim.com.tr
Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat
34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : 444 62 65
Fax : (212) 310 63 63
www.ataonline.com.tr
Ata Portföy Yönetimi A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12
34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : (212) 310 63 60
www.ataportfoy.com.tr
Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri
arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede
bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım
bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu
nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda,
ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek
kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç
ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan
sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar
veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.