bızım 17 mart 2016 bizim toptan

BIZIM
BİZİM TOPTAN
17 MART 2016
4Ç2015 Mali Tabloları
Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme
Güçlü satış büyümesi ve karlılık devam ediyor…

Bizim Toptan 2015 yılının son çeyreğinde güçlü satış performansını
devam ettirerek bizim beklentimiz olan 687mn TL ciroya paralel olarak
689,2mn TL ciro elde etti. Ana kategori satışları bir önceki yılın aynı
dönemine göre %16,4, tütün satışları kaçak sigara ticaretine karşı alınan
tedbirler neticesinde %13,8 artış ile toplamda %15,6 ciro artışı
kaydedildi. Franchising sistemi bu çeyrekte de ciroya 33,4mn TL ile
olumlu katkı yapmaya devam etti (4Ç2014:23,2mn TL). Brüt kar marjında
önemli bir değişiklik olmadı ve %9 seviyesinden %8,9’a geriledi.
Gerilemede tütün ürünleri brüt kar marjında (4Ç2014:%1,9,
4Ç2015:%1,6) yaşanan düşüş etkili oldu. Faaliyet gider marjı aynı
dönemde şirket yönetiminin almış olduğu maliyet kontrol tedbirleri ve
kanal bazlı satış yönetimi stratejisinin verimli yönetilmesi neticesinde 1,7
puanlık düşüş ile %6,4’e geriledi. Şirket, faaliyet giderlerinde alınan
aksiyonlar ve franchising sisteminin beklentilerden altı ay önce pozitif
katkı sağlaması sonucunda %122,8 artışla 21,6mn TL FAVÖK üretmeyi
başardı. FAVÖK marjı böylece %1,6’dan %3,1’e yükseldi. Satışların
artması ve faaliyet giderlerindeki gerileme ile şirket son çeyrekte piyasa
beklentisinin (4,0mn TL) üzerinde 5,4mn TL kar açıkladı. Şirket bir önceki
yılın aynı döneminde 3,7mn TL zarar açıklamıştı. Bizim Toptan son
çeyrekte bünyesine 1 mağaza daha katarak mağaza sayısını 156’ya
çıkardı. Net satış alanı ise %2’lik artış ile 163 bin metrekareye yükseldi.
Franchise mağaza sayısı 4Ç2014’teki 200 seviyesinden 262 adede
yükseldi.
ENDEKSE PARALEL GETİRİ
Yükselme Potansiyeli %12,1
BIZIM Fiyat Performansı (%)
1 ay
3ay
1 yıl
BIZIM Performans (%)
17,8
23,5
0,2
XU100 Performans (%)
11,9
9,0
1,5
 Bizim Toptan finansallarını tüm yıl olarak değerlendirdiğimizde; satış
gelirleri bizim beklentimiz olan 2.561mn TL’ye paralel olarak %12,5
artarak 2.563,8mn TL’ye yükseldi. Ana kategori satışları %7,7, tütün
satışları kaçak sigara ticaretine yönelik alınan tedbirler ile %27,9 arttı.
Düşük karlı şeker satışları ana kategori satış büyümesini bir miktar
gölgeledi. Ana kategori satışlarından şeker satışlarını çıkardığımızda bu
segmentte büyüme %11,3 olmaktadır. 2015 yılında franchise sisteminin
ciroya katkısı 120,6mn TL seviyesinde gerçekleşti (2014:41mn TL).
Franchise sisteminin şirket satış gelirlerine olumlu katkı yapmaya devam
edeceğine ve şirketin 2018 yılı sonu itibariyle 600 mağaza ve 800 milyon
TL satış hacmi hedefine ulaşacağı inancımızı muhafaza etmeye devam
ediyoruz. Brüt kar marjı %9,5’den %9,1’e geriledi. Brüt kar marjının
gerilemesinde, tütün satışlarının artması ve tütün ürünlerinin brüt kar
marjının %2,6’dan %1,9’a gerilemesi etkili oldu. Tütün segmentinin
aksine, ana kategori brüt kar marjı kanal bazlı ve düşük karlı satışları
sınırlandırma stratejisine paralel olarak 0,2 puanlık artış ile %11,8’e
yükselerek tarihinin en yüksek seviyesine çıktı. Faaliyet gider marjı,
şirketin etkin maliyet kontrol tedbirleri ve satış kanallarının etkin
yönetimi ile %7,5’den %7,1’e geriledi. Artan satış gelirleri ve düşen
faaliyet giderleri FAVÖK marjını olumlu etkiledi ve 0,1 puan artışla
%2,8’e yükseldi. Bizim Toptan böylece 2015 yılında güçlü satış büyümesi,
faaliyet giderlerinden yaşanan olumlu gelişmeler ve finansman
giderlerinin önemli bir değişiklik göstermemesi sonucunda net karını bir
önceki yıla göre %32 artırarak 14,4mn TL kar açıkladı.
1
Bizim Menkul Değerler
Vehbi Murat ŞAHİN
+90(216)547 13 45
[email protected]
BIZIM

Bizim Toptan’ın ilerleyen çeyreklerde satışlarını artırarak devam edeceğine inanıyoruz. Nitekim Ocak ayında mevsim
ve takvim etkisinden arındırılmış perakende satış hacmi bir önceki aya göre %1,6 azalmasına karşın, gıda içecek ve tütün
satışlarının %1,6 artması tahminimizi desteklediğini düşünüyoruz. Takvim etkisinden arındırılmış sabit fiyatlarla
perakende satış hacmi bir önceki yılın aynı döneminde %0,2 arttı. Gıda, içecek ve tütün satışları ise aynı dönemde %3,7
artış kaydetti. Ayrıca yılbaşından bu yana geçerli olan asgari ücret artışının şirket satışlarını destekleyeceğine inanıyoruz.

Şirket 2015 yılında üç yeni mağaza ve iki yeni dağıtım merkezi açılışı gerçekleştirirken iki mağaza için lokasyon
değişikliğine gitti. Net satış alanını 159.772 metrekareden 162.993 metrekareye çıkaran Bizim Toptan 67 şehirde
toplam 156 mağazası ile faaliyet göstermektedir. Şirket 2016 yılında mağaza açılışları ile ilgili tahminlerini ilerleyen
günlerde açıklayacak. Bizim beklentimiz şirketin 2016 yılın sonunda 161 mağaza ve 334 franchise mağaza sayısına
ulaşacağı yönünde.

Bizim Toptan yönetim kurulu 2015 yılı karından toplam brüt 3,95mn TL nakden temettü ödemesi teklifini 29 Mart
2016 tarihinde gerçekleştirilecek genel kurul toplantısı onayına sundu. 1 TL nominal değerli paya ödenmesi teklif
edilen nakit kar payı brüt 0,0987500 TL (net: 0,0839375 TL)’dir.
BİZİM TOPTAN hisse senetleri için 07.01.2016 tarihinde 15,38 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımız, güncellediğimiz İNA
modelimiz ve güncel şirket çarpanları doğrultusunda 17,36 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki
artışta; güncel çarpan değerleri, şirketin güçlü satış performansının devam edeceğine olan inancımız, şirketin stratejisi
gereği daha karlı müşteri kanallarına odaklanarak brüt kar marjının kademli olarak yükseleceği ve franchise sisteminin
beklentilerden daha önce FAVÖK’e olumlu katkı yapması etkili oldu. Belirlenen hedef fiyatımıza göre BIZIM hisse senetleri
için getiri potansiyeli öngörümüz “Endekse Paralel Getiri”dir.
Riskler
1.
2.
3.
4.
İç talepte yaşanacak daralma ve şirketin uyguladığı CARE (Müşteri Çekme-Elde Tutma) sisteminin etkinliğinin
azalması şirketin satışları üzerinde aşağı yönlü riskler oluşturabilir.
Franchise sisteminin organik büyüme ve karlılıklarının artırılamaması şirket karı üzerinde olumsuz etki
yaratabilir.
İndirimli mağazaların yaygınlaşması ve kendi özel markalı ürünlerini satışa çıkarması, uzun vadede franchise
sistemine dahil marketlerin fiyat avantajını yitirmesine neden olarak kanal bazlı satış stratejisi kapsamında
satışların düşmesine neden olabilir.
Şirketin karlı kanal ve ürün stratejisi kapsamında ana ürün grubunda satışlarını artıramaması ve sigara
satışlarının yüksek seviyelerde seyretmesi karlılık üzerinde olumsuz etki oluşturabilir.
2
BIZIM
3
BIZIM
4
BIZIM
5
BIZIM
Bizim Menkul Değerler A.Ş
Araştırma Bölümü
Email : [email protected]
Telefon : 0216-547-13-00
Önemli Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım
danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak
kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler
mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı
ile BMD’nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından
derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir
şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla
tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve
tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce
hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden
farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen
fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz
yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu
raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun
dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay
senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir.
Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi
içerisinde olabileceğini kabul ederler.
Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına
dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve
çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve
hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma
Bölümü‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu
yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma
Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel
analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse
senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD
tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir
teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka
arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya
duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD
çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da
dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.
6