froto - Bizim Menkul Değerler

Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
40,94 TL - ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
FROTO
2Ç2016 Mali Tabloları
Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme
%21 Getiri Potansiyeli…
1 Ford Otosan, 2016/06’da piyasa beklentisine paralel çeyreksel FAVÖK
Yatırım Profili
ve net satış açıklarken operasyonel olmayan kalemlerin etkisi ile net
Getiri
dönem karı piyasa beklentisinin %18 üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket,
Büyüme
390,8 mn TL FAVÖK üretirken net dönem karı 261,1 mn TL olarak
Çarpan
kaydedilmiştir. Yılın ilk yarısında Türk otomotiv pazarı geçen senenin
aynı dönemine göre %1 azalarak 449.320 adetlik büyüklüğe ulaşırken,
Volatilite
satışlar binek araç segmentinde %3; orta ticari araç segmentinde %1
artmıştır. Hafif ticari araçlarda ve kamyonda ise sırasıyla %9 ve %46’lık
0%
20% 40% 60% 80% 100%
azalmalar görülmüştür. Binek araçların toplam endüstrideki payı %75’e
FROTO
BİST Finans Dışı Şirketler Ort.
yükselirken hafif ticari araçların payı %12 olmuştur.
Hisse Verileri (TL)
2 Yurtiçi pazarda sektörün büyüme noktası Ford Otosan’ın göreceli
olarak zayıf kaldığı binek segmentinde gerçekleştiği için Şirket’in yurt
içi satış adedi yılın ilk altı ayında %9 azalarak 55.002 adet olarak
gerçekleşmiştir. Şirket, Ocak-Haziran döneminde Avrupa ticari araç
pazarında satışlarını %17 artırmış, %13 payla liderliğini sürdürmüştür.
2016/06’da Şirket’in ihracat adetleri pazar büyümesi ve yeni araçların
portföye katılması ile oluşan talep sonrası yıllık %17 artarak 135.583
adete yükselmiştir. Böylece Ford Otosan’ın toplam satışları genel
ekonomik büyümenin üzerinde %8 artışla 190.585 olarak
kaydedilirken, toplam satış gelirleri %17 artışla 8.800 mn TL’ye
ulaşmıştır. 2015’in ilk yarısında %62 olan ihracatın toplam satış
gelirlerindeki payı cari dönemde %69’a yükselmiştir. 2016/06’da
Şirket’in toplam pazardaki payı geçen senenin aynı dönemine göre
hafif gerileyerek %11,9 olarak gerçekleşmiş ve Ford, sektörde 3. büyük
oyuncu konumu korumuştur. Marjlarda çeyreksel bazdaki iyileşmelerin
temel gerekçeleri yurtdışı talebin etkisiyle artan üretim hacmi sonrası
geçtiğimiz sene %77 olan KKO’nun 2016/06’da %84’e yükselmesi,
maliyet azaltıcı önlemler ve emtia fiyatlarının olumlu etkisi olarak
sıralanabilir. Şirket, Nisan 2016 tarihinde 350,9 mn TL temettü
dağıtarak %3,3 temettü verimi ile endeks ortalamasının üzerinde
temettü getirisi sağlamaya devam etmiştir.
17.8.16
Bloom berg/Reuters Kodu
FROTO.TI / FROTO.IS
Mevcut Fiyat (Kapanış)
33,82
Hedef Fiyat
40,94
Getiri Potansiyeli
21,0%
Halka Açıklık Oranı
18,00
Ort. Gün. İşlem Hacm i (m n)
18,08
YBB TL Getiri
14,8%
Piyasa Değeri (m n)
11.868
Düzeltilm iş Net Borç (2016/06) (m n)
2.252
Düzeltilm iş Net Borç (2016T) (m n)
2.028
Firm a Değeri (m n)
Piyasa Çarpanları
14.119
2015
2016T
2017T
FD/FAVÖK
10,2
9,2
8,1
F/K
14,1
12,6
11,6
0,8
0,8
0,7
faaliyet karlılığı ve satış verimliliği değişkenlerinin etkisiyle Hisse Performansı (%)
1 Ay
bilanço ve gelir tablosu kalemlerinin bir karnesi olan ve finansal
FROTO Perform ans
1,0%
gücü ölçen Z skor 3,64x gibi güçlü bir seviyede yer almıştır.
4,5%
Pozitif EVA şirketin alternatif getirilerden daha yüksek oranda Relatif Getiri
faaliyet karı ürettiğini gösterirken, %28,2’lik özsermaye karlılığı ile
tahvil getirisinin oldukça üzerinde performans elde edilmiştir.
Ortaklık Yapısı
3 Ay
1 Yıl
-1,8%
8,6%
-4,1%
7,2%
FD/Satışlar
3 Şirket’in borçluluk seviyesinin düşük olmasına ek olarak yüksek
4 Hissenin 5 yıllık ileriye dönük FD/FAVÖK ortalaması 9,8x olup yurtdışı
benzer şirketlerin FD/FAVÖK rasyosu ise 9,7x seviyesindedir. FROTO
çarpanları için oluşturduğumuz Regresyon Modelimiz, Tarihi
Ortalama, TOASO Çarpanı ve Benzer Şirketler Çarpanlar’ına
verilen ağırlık ile oluşturulan 9,4x hedef çarpan ve 2017 beklenti
FAVÖK rakamına göre şirket değeri belirlenmiştir. Son 1 yılda Koç
Holding şirketlerinin güçlü performansın altında kalan Ford Otosan için
12 aylık dönemde hisse başı 40,94 TL fiyat ile ‘’Endeksin Üzerinde
Getiri’’ önerisi beklenmektedir.
Özet Mali Veriler (mTL)
2016*
2017*
16.746
18.185
20.110
FAVÖK
1.386
1.539
1.749
FAVÖK Marjı
8,3%
8,5%
8,7%
842
944
1.026
Net Kar
*Piyasa beklentisi
1
Koç
Grubu
41%
Ford Motor 41%
150%
125%
2015
Net Satışlar
Halka Açık; 18%
100%
75%
FROTO
BİST100
110%
103%
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
Özet Mali Veriler
Değişim
2Ç15
3Ç15
4Ç15
1Ç16
2Ç16
6A15
6A16
2Ç16/2Ç15
2Ç16/1Ç16
3.962,3
4.205,0
5.015,8
4.185,4
4.614,4
7.525,6
8.799,8
16,5%
10,3%
Brüt Kar
452,3
467,3
553,8
465,3
528,6
838,9
993,9
16,9%
13,6%
FAVÖK
323,7
354,2
400,4
362,4
390,8
631,1
753,2
20,7%
7,8%
Net Kar
174,3
150,6
284,8
203,1
261,1
406,5
464,1
49,8%
28,6%
Özkaynak
2.888,0
2.841,0
3.059,9
2.912,6
3.186,1
2.888,0
3.186,1
10,3%
9,4%
Aktif
7.871,6
8.355,4
8.428,2
8.819,7
8.771,8
7.871,6
8.771,8
11,4%
-0,5%
Net Borç
2.492,3
2.260,3
1.635,2
2.253,0
2.136,4
2.492,3
2.136,4
-14,3%
-5,2%
11,4%
11,1%
11,0%
11,1%
11,5%
11,1%
11,3%
0,0%
0,3%
FAVÖK Marjı
8,2%
8,4%
8,0%
8,7%
8,5%
8,4%
8,6%
0,3%
-0,2%
Net Kar Marjı
4,4%
3,6%
5,7%
4,9%
5,7%
5,4%
5,3%
1,3%
0,8%
(m TL)
Net Satışlar
Rasyolar
Brüt Marj
2
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
3
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
15
Ağustos
Uluslararası Şirketler
Gelişmekte Olan
Bölge
Şirket
TOFAS
CHONGQING
BEIQI FOTON
ANHUI
FAW CAR
DONGFENG
BRILLIANCE
YULON NISSAN
LIFAN INDUSTRY
UMW
GEELY
CHINA AUTOMOTIVE
YULON MOTOR
HAIMA AUTOMOBILE
TIANJIN FAW
LIAONING SG
CHINA MOTOR
ORIENTAL
BAIC MOTOR
SSANGYONG
INDUS
Ülke
Türkiye
Çin
Çin
Çin
Çin
Çin
Hong Kong
Taiw an
Çin
Malezya
Çin
Çin
Taiw an
Çin
Çin
Çin
Taiw an
Malezya
Çin
Güney Kore
Pakistan
Ortalama
Medyan
Minimum
Maksimum
Gelişmiş
Bölge
Global
Bölge
Şirket
THOR
NISSAN SHATAI
Ortalama
Medyan
Minimum
Maksimum
Şirket
Ortalama
Medyan
Minimum
Maksimum
FROTO
PD
FD/
(Milyon$) FAVÖK16T
4.018
10,9
4.516
35,6
2.812
22,4
2.688
8,6
2.642
22,2
2.491
m.d.
5.572
m.d.
2.077
9,4
2.011
m.d.
1.845
14,2
6.526
6,8
1.466
18,5
1.417
11,0
1.288
m.d.
1.237
m.d.
1.111
m.d.
1.073
8,7
1.097
m.d.
6.668
5,7
898
5,4
871
m.d.
2.587
2.011
871
6.668
Ülke
ABD
Japonya
13,8
10,9
5,4
35,6
PD
FD/
(Milyon$) FAVÖK16T
4.090
9,5
1.456
m.d.
2.773
2.773
1.456
4.090
Net Satış
Artışı
Çarpanlar
9,5
9,5
9,5
9,5
PD
FD/
(Milyon$) FAVÖK16T
2.603,1
13,49
2.011,1
10,20
870,5
5,39
6.668,4
35,59
4.007,8
8,94
FD/
FAVÖK17T F/K16T
9,1
13,0
32,7
67,2
18,8
56,0
8,2
15,1
18,1
317,1
m.d.
36,0
m.d.
10,6
m.d.
13,9
m.d.
19,7
11,1
35,0
5,4
12,9
16,0
27,8
10,4
14,3
m.d.
m.d.
m.d.
m.d.
m.d.
15,9
8,9
10,9
m.d.
m.d.
4,7
10,1
4,5
24,9
m.d.
8,1
12,3
9,8
4,5
32,7
39,3
15,5
8,1
317,1
FD/
FAVÖK17T F/K16T
7,8
16,6
m.d.
m.d.
7,8
7,8
7,8
7,8
16,6
16,6
16,6
16,6
FD/
FAVÖK17T F/K16T
11,97
38,15
9,14
15,85
4,51
8,08
32,73 317,06
8,01
12,68
Kaynak: Bloomberg
4
F/K17T
11,6
59,0
40,0
12,3
468,7
28,5
8,7
m.d.
15,2
22,5
10,2
23,3
15,5
m.d.
m.d.
14,2
12,1
m.d.
8,6
12,5
9,5
45,4
14,2
8,6
468,7
F/K17T
13,9
m.d.
13,9
13,9
13,9
13,9
F/K17T
43,67
14,02
8,55
468,70
11,17
Son 3 yıl
YBBO(%)
14,6
9,7
-5,8
17,0
6,3
-1,3
-6,1
4,5
13,1
-2,7
10,3
5,2
15,7
13,3
-21,0
-6,5
-3,7
16,9
217,8
6,2
13,8
15,1
6,3
-21,0
217,8
Son 3 yıl
YBBO(%)
15,1
3,1
9,1
9,1
3,1
15,1
Son 3 yıl
YBBO(%)
14,59
6,27
-20,95
217,80
20,6
FAVÖK
Artışı
FAVÖK
Marjı
Son 12
Ay
Cari
Son 5 Yıl
Net Borç/ Net Borç/
YBBO (%) Son 3 Yıl
FAVÖK Özkaynak
-30,9
10,8
6,0
118,3
m.d.
m.d.
m.d.
124,3
m.d.
1,6
m.d.
28,5
m.d.
2,8
m.d.
21,9
m.d.
4,7
m.d.
30,1
m.d.
1,2
m.d.
23,9
m.d.
-4,9
m.d.
10,5
12,5
5,4
(4,2)
-35,7
m.d.
6,9
m.d.
141,0
m.d.
8,5
7,7
30,3
13,1
15,4
(1,7)
-36,4
m.d.
27,1
m.d.
-31,7
5,6
6,3
8,0
81,1
m.d.
7,9
m.d.
-10,1
m.d.
-35,6
m.d.
102,1
m.d.
3,7
m.d.
97,0
0,8
7,4
(3,6)
-21,4
m.d.
4,9
(5,1)
-34,3
m.d.
0,1
0,8
13,4
m.d.
2,7
0,8
18,0
31,0
10,0
(1,8)
-133,2
5,3
9,1
-30,9
31,0
4,3
5,1
-35,6
27,1
0,7
-0,4
-5,1
8,0
25,6
21,9
-133,2
141,0
Son 5 Yıl
Net Borç/ Net Borç/
YBBO (%) Son 3 Yıl
FAVÖK Özkaynak
15,5
7,9
-0,6
-20,7
-11,7
5,9
m.d.
m.d.
1,9
1,9
-11,7
15,5
6,9
6,9
5,9
7,9
-0,6
-0,6
-0,6
-0,6
-20,7
-20,7
-20,7
-20,7
Son 5 Yıl
Net Borç/ Net Borç/
YBBO (%) Son 3 Yıl
FAVÖK Özkaynak
4,49
4,58
0,58
23,49
9,05
5,61
-0,62
19,92
-30,92
-35,62
-5,08
-133,15
30,96
27,08
8,03
140,98
10,6
7,6
1,3
64,9
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
=
+
(Regresyon Modeli-1)
FD/FAVÖK = 7,51 - 5,19*İşletme Sermayesi/Satış + 47,7*Yatırım/Satış + Hata Terimi
2
R = 0,7 F ve t testler sonucunda model ve katsayılar anlamlı.
5
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
6
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
Likidite Rasyoları
2016/06
2015/12
2015/06
Referans
Cari Oran
1,10
1,05
1,13
1,0-1,5
Likidite Oranı
0,77
0,79
0,75
0,8-1,0
Alacak Gün Süresi (Gün)
38
39
45
Sektör
Stok Gün Süresi (Gün)
30
25
34
Sektör
Ticari Borç Gün Süresi (Gün)
49
57
53
Sektör
Etkinlik Süresi (Gün)
19
7
26
Sektör
5,8%
2,8%
7,8%
Sektör
2016/06
2015/12
2015/06
Referans
Toplam Borçlar/Toplam Aktifler
63,7%
63,7%
63,3%
Sektör
Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak
47,2%
41,2%
37,3%
<100%
FAVÖK/Finansal Giderler
10,7
8,2
7,2
>3
Net Borç/FAVÖK
1,4
1,2
2,2
<4
Net Borç/Özkaynak
0,7
0,5
0,9
Sektör
Net Borç/Piyasa Değeri
0,2
0,1
0,2
Sektör
İşletm e Serm ayesi/Net Satışlar
Borçluluk Oranları
Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış)
2016/06
2015/12
2015/06
Referans
Brüt Marj
11,2%
11,1%
10,5%
Sektör
Esas Faliyet Marjı
5,9%
5,9%
5,2%
Sektör
FAVÖK Marjı
8,4%
8,3%
7,8%
Sektör
Net Kar Marjı
5,0%
5,0%
4,6%
Sektör
Aktif Karlılık
10,3%
10,0%
8,2%
Sektör
Faiz Gid./Net Satış
0,8%
1,0%
1,1%
<%3
Karlılık Oranları (Çeyreklik)
2016/06
2015/06
Referans
Brüt Marj
11,5%
11,4%
Sektör
FAVÖK Marjı
8,5%
8,2%
Sektör
Net Kar Marjı
Satış Büyüm esi
5,7%
4,4%
16,5%
Sektör
Sektör
FAVÖK Büyüm esi
20,7%
Sektör
Net Kar Büyüm esi
49,8%
Sektör
Brüt Kar Büyüm esi
16,9%
Sektör
Yatırım Rasyoları
2016/06
2015/12
2015/06
295
301
42
>0
ROIC (Yatırım ın Getirisi)
19,8%
21,1%
14,0%
>AOSM
CRR
24,0%
22,2%
30,0%
Sektör
2016/06
2015/12
2,75
2,75
Net Satış/ Aktif
205,4%
198,7%
Net Kar / Satış
5,0%
5,0%
28,2%
27,5%
EVA-m TL
DUPONT
Aktif / Özkaynak
Özsermaye Karlılığı
7
Referans
Referans
9,2%
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
Açıklama
Kriterler
Özet Veriler
Piyasa Değeri
•
Piyasa değeri 800 mn doların üzerindeki
şirketler alındı.
•
Belirlenen şirketlerin piyasa değeri medyanı 2 milyar
dolardır.
Hacim
•
Son 3 aylık günlük ortalama işlem hacmi 5
mn doların altındaki şirketler elimine edildi.
•
Örneklem şirketler için önemli bir likidite primi söz
konusu değildir.
•
2 şirket hariç tüm örneklem gelişmekte olan
ülkelerden seçildi.
•
Karma Değerleme Metedolojisi risksiz getiri oranını
dikkate almadığı için ülke risk priminin doğru
yansıtılabilmesi adına gelişmekte olan ülkeler seçildi.
FD/FAVÖK Limitleri
•
35x'in üzerindekiler ve 5x'in altındakiler
elimine edildi
•
Belirlenen şirketlerin FD/FAVÖK16T medyanı 10,2x
ortalaması ise 13,5x'dir.
FAVÖK Marjı
•
FAVÖK marjı FROTO ile benzer şirketler
seçildi.
•
Belirlenen şirketlerin FAVÖK marjı medyanı %5,61'dir.
FAVÖK Büyümesi
•
FAVÖK büyümesi FROTO ile benzer
şirketler tercih edildi.
•
Örneklemin 5 yıllık verilere göre yıllık FAVÖK büyümesi
%9'dur.
•
Araç üretim şirketleri örnekleme alındı.
•
Belirlenen şirketlerin F/K16T medyanı 15,8x'dir.
•
Şirketlerin çarpanları 15 Ağustos 2016 tarihi
itibariyle kapanış fiyatlarına göre
belirlenmiştir.
•
Kriterler sonrası 23 uluslararası şirket belirlenmiştir.
Gelişmekte Olan
Ülkeler
Sektör Sınıflaması
Tarih
8
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
9
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
Bizim Menkul Değerler A.Ş
Araştırma Bölümü
Email : [email protected]
Telefon : 0216-547-13-52
Şirketlerin Finansal Gücü: Z Skor
Edward Altman’ın Amerikan şirketleri için 1969 yılında ortaya attığı ve 1983 yılında geliştirdiği finansal güçlülük ve iflas riskini
ölçen Z skor modeli bankalar, yatırımcılar ve kredi derecelendirme kuruluşları tarafından yaygın bir şekilde kullanılmaktadır.
Firmaların likidite, elde ettikleri tecrübe ve birikim, operasyonel karlılık, piyasanın firmanın borçlarına göre fiyatlaması ve
aktif verimliliği ana bileşenler olan modelin Türk şirketlerine özgü olmaması dezavantaj olarak görülebilir. Altman modelini 66
şirket üzerinden geliştirdi. Söz konusu 66 şirketin 33’ü iflas etmiş şirketlerden oluşurken diğer 33 şirket iflas etmemiş
şirketlerden oluştu. Altman 22 finansal rasyo belirledi ve bu iki grubun hangi rasyolarda keskin bir ayrışma yaşadığını
Discriminant Analiz ile belirledi. Çalışma sonrasında 5 rasyo her iki grubu da önemli oranda ayrıştırıyordu. Rasyoların
ayrıştırma gücüne göre rasyolara ağırlık verildi ve her iki grup için bu rasyoların kombinasyonundan bir skorlama yapıldı. Iteratif
çalışmalarda hangi skor seviyesinde en iyi ayrışmanın sağlandığı gözlendi ve bu ayrışma seviyelerine göre rasyolara ağırlık
verildi. Böylece Z skor için katsayılar oluşturulmuş oldu. Sonraki yıllarda yeni verilerle Altman farklı segmentteki şirket profilleri için
Z Skor’un farklı varyasyonlarını geliştirdi. Biz Borsa İstanbul şirketlerinin Z skorlarını belirlemek için Altman’ın halka açık üretici
şirketler için belirlediği Z skor modelini uyguladık. Altman modelinde 1,23x Z skor seviyesinin altında 2 yıl boyunca kalan
şirketlerin iflas riskini %72 olarak tanımladı. 2,9x seviyesinin üzeri ise Finansal Güçlülük olarak tanımlandı.
Altman’a göre satış verimliliği düşen şirketlerde faaliyet karlılığı zarar görecek, borçluluk riskli seviyeyi aşacak ve bu
durum ilk olarak piyasa değerinde sinyal olarak gözlemlenecektir. Sonraki süreçte şirketler likidite problemi yaşayacak
ve borçlarını ödeyemez duruma geleceklerdir. Şirketlerin yaşları da birikmiş karda şirketlerin iflas riskini azaltacaktır.
=
Karma Değerleme Metodolojisi-Regresyon Modellerimiz
Şirketlerin kendi dinamiklerini daha doğru yansıtması ve benzer şirketlerden farklılığını daha iyi ortaya koyması nedeniyle tarihi
FD/FAVÖK çarpanları ile değerleme metodolojisinin makul olduğunu düşünmekteyiz. Şirketin FD/FAVÖK çarpanının geçmişteki
hareketleri piyasanın hisseye olan bakışı ve piyasa davranışı hakkında önemli bir işaret vermektedir. Ayrıca tarihi FD/FAVÖK
çarpanları genelde ortalamaya yakınsamaktadır. (mean-reverting). Bu durum piyasanın hisseyi fiyatlarken bir döngü
oluşturduğuna işaret etmektedir. Önemli olan döngüdeki ortalamanın hangi seviyeye kayabileceğinin tespiti olarak görülmektedir.
Yaptığımız testler tarihi FD/FAVÖK’ün belirlenmesinde ileriye dönük çarpanın daha makul olduğunu ortaya koymaktadır. Hisse
senetleri fiyatlanırken mevcut FAVÖK’lerinden ziyade beklenti FAVÖK’leri ile fiyatlanmaktadır. Ancak piyasadaki hareketlere
baktığımızda beklentinin 2018 ve sonrası için oldukça düşük olduğunu görmekteyiz. Bu nedenle 2017 FAVÖK’ünün değerlemede
kullanılmasını makul bulmaktayız. Yine de belirlediğimiz hedef çarpan sonraki yıllardaki beklentiyi de bünyesinde kısmen
barındıracaktır. 12 aylık hedef fiyat verebilmemiz için 2016 bilançoları açıklandığında şirketlerin ileriye dönük FD/FAVÖK
çarpanının piyasa tarafından nasıl belirlendiği önem arz etmektedir. Başka bir deyişle hissenin 1 yıl sonraki FAVÖK’üne göre
piyasa tarafından nasıl bir çarpan ile fiyatlandığı hesaplanmalıdır. Bu durum için benzer şirketler çarpanı ve hissenin kendi ileriye
dönük FD/FAVÖK tarihi ortalaması bir baz oluşturmaktadır. Ancak mevcut durum itibariyle şirketin mali verileri tarihi
ortalamasından farklılaşabilmektedir. Ayrıca benzer şirketlerin dinamiği ile değerlemeye konu şirketin dinamiği önemli oranda
değişebilmektedir. Hem şirketin kendi tarihi ortalaması ile mevcut durumu arasındaki farklılıkların hem de benzer şirketlerden
farklılaşan yanlarının hedef çarpana yedirilmesi gerekmektedir. Başka bir deyişle şirketin tarihi ileriye dönük FD/FAVÖK
ortalamasının yeni seviyesi belirlenmelidir. Aşağıdaki 3 regresyon modeli bu durumu sağlamak için kullanılmaktadır.
=
+
(Regresyon Modeli-1)
=
=
ε (Regresyon Modeli-3)
10
Phdc. Halil Arslan
[email protected]
FROTO
Karma Değerleme Metedolojisi-Regresyon Modellerimiz
İlk regresyon modelimizde Ronnie Barnes tarafından yazılan ‘’Earning Volatility and Market Valuation’’ makalesinde geliştirilen
model ile şirketlerin çarpanlarını oluşturan dinamikler belirlenmiştir. Makalede Tobin q bağımlı değişken olarak kullanılsa da Tobin
q ile FD/FAVÖK arasındaki korelasyon 0,7x olduğu için model, çalışmamızda geçerliliğini korumaktadır. Şirketlerin kaldıraç,
yatırım, kar ve nakit akışı oynaklığı, aktif büyüklük, satış büyümesi ve mevcut karlılıkları farklı ağırlıklarda çarpanların
oluşmasında etkilidir. Şirketin tarihi çarpan ortalamasının hangi seviyeye kaydığını hesaplamak adına söz konusu değişkenlerde
şirketlerin son 5 yıllık ortalama verileri ile son 2 yıllık ortalama verilerini ilk regresyonda çalıştırıp gerçekleşen farklılıklara göre
tarihi FD/FAVÖK ortalamasının hangi seviyeye kaydığını tespit etmeye çalışmaktayız. İkinci regresyon modelimiz ise genelde
şirket çarpanları ile gerçekleştirilen işletme sermayesi ve sabit sermaye yatırımları arasında bir ilişki olması nedeniyle tercih
edilmiştir. Son regresyon modelimiz ise FD/FAVÖK çarpanının bir zaman serisi olması ve her zaman serisinin kendinden önceki
değerinden etkilenmesi nedeniyle modelde yer almaktadır. Her 3 regresyon modelinden elde edilen hedef çarpan
similasyonları hedef çarpanın tespit edilmesinde kullanılmaktadır. Son 2 regresyon modeli her bir şirket için farklı
katsayılara sahip olabilir. İlk model ise panel data modelidir ve tüm piyasanın ortalama verisine göre katsayıları
belirlenmiştir.
Yatırım Profili
BİST’te işlem gören holding, finans, GYO, yatırım ortaklıkları ve belirli bir hacmin altında işlem gören volatilitesi yüksek hisseler
hariç sanayi ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren 187 şirket genel örneklem olarak belirlenmiştir. Getiri değişkeni şirketlerin
yılbaşından rapor tarihine kadarki sürede hisse getirileri olarak tanımlanmıştır. Örneklemin ortalama getirisi ise şirketlerin firma
değerlerine göre ağırlıklandırılmış getiridir. Büyüme değişkeni şirketlerin son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi olarak tanımlanırken
genel örneklemin Büyüme değişkeni şirketlerin medyanı olarak belirlenmiştir. Çarpan değişkeni şirketlerin son bir yılda elde
ettikleri FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı olarak tanımlanırken genel ortalamanın Çarpan değişkeni şirketlerin
medyanıdır. Volatilite değişkeni hisse senedinin yılbaşından rapor tarihine kadarki getirilerinin standart sapması olarak
tanımlanırken genel ortalama Volatilite değişkeni hisselerin medyanıdır. Tüm veriler %20’lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve
şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır.
Endekse Göre Getiri Tanımlamaları
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.
Endekse Paralel Getiri
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.
Endeksin Altında Getiri
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.
*BİST100 için önümüzdeki 12 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %14 seviyesindedir.
Önemli Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili
kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece
burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD’nin güvenilir
olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı
ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları
aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler
dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı
raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar
yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz
yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu raporlardaki tavsiye ve
görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili
olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem
yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini
kabul ederler.
Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere
hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun
içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD
Araştırma Bölümü‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya,
müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde
düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu
çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından
direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi
bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile
ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun
içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili
olarak sorumlu tutulamaz.
11